游子如果有共性，那就是想回家。

　　6月11日，云游海外多年的中概股“活化石”網(wǎng)易登陸港股。上市首日，網(wǎng)易高開8.13%，報(bào)133港元，每手賺1000港元。在6月10日上市前的暗盤交易中，網(wǎng)易也備受追捧。富途暗盤中，網(wǎng)易最高漲幅接近9%，后續(xù)漲幅在7%左右波動(dòng)，最終收?qǐng)?bào)131.7港元，較招股價(jià)漲7.07%，每手賺870港元。

　　6月18日，京東也將于港交所二次上市。

　　據(jù)最新消息，京東集團(tuán)-SW(09618.HK)普通認(rèn)購已于11日上午10:30截止，融資認(rèn)購額高達(dá)792.78億港元，融資認(rèn)購倍數(shù)達(dá)50.51倍。

　　京東未來得及申購也不用太擔(dān)心，還可參與京東暗盤。6月17日16:15-18:30為京東暗盤交易時(shí)間，投資者可通過富途暗盤提前買賣京東新股。

　　早在今年1月就有消息稱，百度對(duì)赴港二次上市進(jìn)行了內(nèi)部評(píng)估。百勝中國、攜程、58同城等多家在美上市的中概股也都傳出有意赴港二次上市。

　　中概股回港熱潮從5月底開始點(diǎn)燃。這輪“回港潮”出現(xiàn)的背后有何深層原因?回家后的中概股會(huì)過上好日子嗎?中概股“回巢”又會(huì)帶來哪些影響?

　　1.“做空潮”與“一緊一松”的政策

　　為何中概股回港潮突然襲來?

　　很多人會(huì)認(rèn)為，最直接的導(dǎo)火索是中概股遭遇了“做空潮”。

　　今年2月，美國做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布做空瑞幸的報(bào)告，吹響了對(duì)中概股的“進(jìn)攻號(hào)角”。

　　4月初，一聲驚雷打破了寧靜。被做空的瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假，引燃了中概股“信任危機(jī)”。

　　瑞幸事件讓中概股整體承壓，在線教育龍頭公司好未來緊跟著也承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，愛奇藝、跟誰學(xué)、58同城等中概股相繼被國外做空機(jī)構(gòu)盯上。

　　一時(shí)間，中概股被推上風(fēng)口浪尖。

　　此時(shí)，政策層面的“一緊一松”助推了中概股回港。

　　“緊”，是美國政策對(duì)包括中國公司在內(nèi)的外國上市公司在監(jiān)管層面開始收緊。

　　就在瑞幸事件發(fā)酵之時(shí)，美國證券交易委員會(huì)(SEC)喊話“不要將資金投入在美上市的中國公司股票上”。

　　前不久，美國參議院通過的《外國公司問責(zé)法》規(guī)定，連續(xù)三年未能遵守美國上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的審計(jì)要求的公司，將被禁止在美國證券交易所上市。

　　另一面，“松”也讓中概股的回港之路一馬平川。

　　2018年4月，港交所推出重大上市制度改革，對(duì)以互聯(lián)網(wǎng)為主的新經(jīng)濟(jì)公司開放“同股不同權(quán)”、允許未盈利生物醫(yī)藥公司上市、支持大中華地區(qū)和國際公司來港尋求二次上市。

　　2019年底，在美上市的中概股龍頭阿里巴巴成為“課代表”，成功赴港二次上市，其他符合要求的中概股只需“抄作業(yè)”了。

　　從網(wǎng)易、京東們傳出將回港二次上市，到真正靴子落地，前后只有數(shù)月時(shí)間。回港二次上市在便利性和時(shí)間成本方面的優(yōu)勢(shì)十分明顯。

　　2.當(dāng)歷史的偶然遇上“大時(shí)代”

　　中概股接連遭到做空，美國監(jiān)管政策持續(xù)收緊，以及香港上市制度持續(xù)開放，為中概股回港潮創(chuàng)造了條件。

　　但這還不是故事的全部。

　　二十多年前，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)興起，一批內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司快速崛起。不巧，這些業(yè)務(wù)快速發(fā)展的公司急需融資，卻礙于內(nèi)地和香港市場(chǎng)在股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市前盈利和“同股同權(quán)”等方面的要求，不得不另尋他路。

　　其中，許多公司選擇了美國資本市場(chǎng)。因?yàn)闅v史的偶然，猶如“上市移民”的中概股作為一個(gè)獨(dú)特的群體，在20世紀(jì)末登上歷史舞臺(tái)。

　　從1997年到2009年，中概股一度經(jīng)歷了“黃金時(shí)代”。但中概股引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注的同時(shí)，也不幸吸引了做空機(jī)構(gòu)的目光。2010年起，包括渾水在內(nèi)的多家做空機(jī)構(gòu)開始對(duì)中概股發(fā)起狙擊。被做空后的中概股，不是股價(jià)受重挫，就是退市。

　　不少問題中概股的出現(xiàn)也令美國監(jiān)管層(如SEC)也開始介入調(diào)查。前些年的光環(huán)逐漸消失，也不再是美國市場(chǎng)香餑餑的中概股，不得不面對(duì)“估值歧視”的現(xiàn)象。

　　中概股通過美國市場(chǎng)尋求融資和發(fā)展的目的越來越難實(shí)現(xiàn)，“游子”回歸中國資本市場(chǎng)的沖動(dòng)萌生。

　　2015年至2016年一季度，數(shù)十家中概股私有化退市，包括分眾傳媒、360、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、等都先后從美股私有化回歸A股。

　　雖然本次“中概股回港”和5年前的“私有化退市回A”路徑不同，但在海外“水土不服”、遭“估值歧視”的中概股，回歸中國資本市場(chǎng)的勢(shì)頭卻已無法扭轉(zhuǎn)。

　　其中一個(gè)重要的背景，就是他們遇上了中美世紀(jì)博弈的大時(shí)代。

　　如果沒有疫情，中美博弈的“決勝期”大概會(huì)晚幾年到來。此前，眾多大投行預(yù)測(cè)2030年左右將是中美兩國經(jīng)濟(jì)總量易位的歷史節(jié)點(diǎn)。但在新冠疫情的沖擊下，而這一時(shí)點(diǎn)或提前到來。

　　據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2020年中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有小幅增長(zhǎng)，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)大幅衰退。

　　如美國經(jīng)濟(jì)2020年出現(xiàn)萎縮30%的極端情況，美國2020年GDP的數(shù)據(jù)會(huì)驟降至15萬億美元，中國2020年GDP基本會(huì)追平美國。

　　簡(jiǎn)言之，未來3到5年，中美兩國經(jīng)濟(jì)總量或?qū)⒖焖倨冉��?/p>

　　伴隨著中美之間在貿(mào)易、金融、科技、輿論、港臺(tái)等問題上已存在的摩擦，中概股此輪受到美方監(jiān)管的壓力，只是中美博弈中的其中一個(gè)面向而已。

　　作為歷時(shí)偶然現(xiàn)象的中概股，遇到了中美博弈的大時(shí)代。

　　3.回家后的中概股，會(huì)香嗎?

　　回家后的中概股，能享受到不少好處。

　　首先，回港二次上市能給上市公司增加一個(gè)新的融資渠道。

　　以網(wǎng)易為例，截止2020年Q1，其賬上現(xiàn)金為91億元。看似現(xiàn)金流充沛，但面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)一點(diǎn)都不多。

　　網(wǎng)易的核心業(yè)務(wù)——游戲今年一季度同比增速僅11%，市占率從20%降至17%。面對(duì)行業(yè)老大騰訊和眾多“后浪”，其在游戲開發(fā)和IP打造方面勢(shì)必要投入大量資金。再加上有道、云音樂等仍要燒錢和購買版權(quán)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，網(wǎng)易實(shí)在是太需要二次上市再融資了。

　　另外，中概股在離自己用戶更近的香港市場(chǎng)上市，能令其收獲大批對(duì)其業(yè)務(wù)更熟悉的投資者，從而有機(jī)會(huì)獲得更好的估值。

　　富途證券金融和企業(yè)服務(wù)總裁鄔必偉表示，選擇兩地上市對(duì)于上市公司而言，能夠籌集到更多資金用于自身發(fā)展;對(duì)于投資者而言，可以實(shí)現(xiàn)全球24小時(shí)無時(shí)差投資，在美國上市的股票回歸香港市場(chǎng)以后，就可以實(shí)現(xiàn)同一個(gè)時(shí)區(qū)交易。此外，大批公司回港上市后亦將大幅拓寬投資者的投資范圍。

　　當(dāng)然，回港二次上市也可以多一個(gè)“備份”，以應(yīng)對(duì)美國監(jiān)管政策可能出現(xiàn)的不確定性。

　　鄔必偉指出，選擇兩地上市，意味著兩個(gè)市場(chǎng)的股票是打通的，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)特殊情況時(shí)，如美國要求企業(yè)摘牌、退市等，企業(yè)可以迅速把在美國上市的股票按照一定固定的比例轉(zhuǎn)回香港，從而更好地應(yīng)對(duì)突發(fā)問題。尤其當(dāng)前國際局勢(shì)還存在諸多不確定性，回歸港股對(duì)于企業(yè)而言是一種防守性做法。

　　不過，中概股回歸之后也并不意味著能高枕無憂。

　　首先，即便在家門口，也可能遇到估值低于在海外的情況。如“三六零”，在2016年7月18日退市時(shí)，市盈率為30.85。而截至2020年6月5日收盤，三六零的市盈率只有21.33了。

　　行情來源：富途牛牛

　　除估值不一定有“保障”，回港后的中概股同樣會(huì)面對(duì)成熟金融市場(chǎng)的強(qiáng)力監(jiān)管。

　　避開美國監(jiān)管政策突變帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)，是中概股回港二次上市的重要原因，但這并不意味著中概股回港上市后可以逃避監(jiān)管。無論在哪個(gè)市場(chǎng)，類似瑞幸事件這樣的財(cái)務(wù)造假都不會(huì)被容忍。

　　在美國的中概股們飽受空頭的狙擊，但回港上市后，同樣可能被做空。這樣的案例比較多，如去年被做空機(jī)構(gòu)Bonitas沽空的港股上市公司波司登，就是如此。

　　“回港”不意味著進(jìn)入避風(fēng)港，不意味著監(jiān)管強(qiáng)度會(huì)放松，也不意味著面對(duì)的空頭侵?jǐn)_會(huì)減少。

　　說到底，公司有扎實(shí)的基本面、良好的創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力，才是抵御風(fēng)險(xiǎn)、獲得市場(chǎng)認(rèn)可的關(guān)鍵。

　　4.中概股回港潮會(huì)帶來什么影響?

　　港交所對(duì)于來港尋求二次上市的公司有四個(gè)要求：第一，是新興行業(yè)或新經(jīng)濟(jì)企業(yè);第二，在英美等成熟市場(chǎng)上市，即紐交所、納斯達(dá)克或倫交所，且至少保持兩年良好合規(guī)記錄;第三，市值不低于400億港幣或市值至少達(dá)到100億港幣，同時(shí)最近一年?duì)I收大于10億港幣;第四，發(fā)行人須證明其主要上市地在法律、規(guī)則等方面擁有與香港相當(dāng)?shù)闹饕�股東保障水平。

　　按照這些標(biāo)準(zhǔn)可以發(fā)現(xiàn)，潛在回港二次上市的中概股基本都是互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

　　此前，港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較單一，上市公司集中在金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，拉低了港股整體的估值水平，新經(jīng)濟(jì)公司幾乎只靠騰訊獨(dú)自支撐。

　　而隨著2018年的改制引起的新股上市潮，及近期中概股回港潮的到來，一大批互聯(lián)網(wǎng)、新經(jīng)濟(jì)和生物科技公司悉數(shù)登陸港股，使得整個(gè)香港新股市場(chǎng)變得非常活躍，港股市場(chǎng)的公司質(zhì)地也不斷提升。

　　鄔必偉表示，越來越多互聯(lián)網(wǎng)公司尋求在港二次上市，對(duì)于香港資本市場(chǎng)無疑有巨大的正面影響。尤其是阿里、網(wǎng)易等頭部科技公司回港，將有望大幅提升整個(gè)港股市場(chǎng)的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，也使內(nèi)地投資者有機(jī)會(huì)分享內(nèi)地優(yōu)秀科技公司的成長(zhǎng)成果。長(zhǎng)期來講，這將進(jìn)一步鞏固香港金融中心的地位。

　　隨著更多新經(jīng)濟(jì)公司回港，最直接的受益者無疑是港交所。優(yōu)質(zhì)上市公司數(shù)目增加、市場(chǎng)交投變得日漸活躍，將令輕資產(chǎn)經(jīng)營且“坐地收租”的港交所成為令人羨慕的大贏家。

　　港股的估值在全球都堪稱價(jià)值洼地，隨著港股公司質(zhì)地的提升及市場(chǎng)交易日漸活躍，港股的價(jià)值或被逐步發(fā)掘。

　　5.結(jié)語

　　這輪中概股回港潮，是2015年中概股回歸潮另一種形式的延續(xù)。在時(shí)代大背景和眾多現(xiàn)實(shí)因素的助推下，未來或有更多中概股回到香港及內(nèi)地資本市場(chǎng)。

　　而作為歷史偶然現(xiàn)象的“中概股”，也將隨著中國資本市場(chǎng)的逐步開放而漸漸回歸常態(tài)，未來可能成為歷史長(zhǎng)河中的一個(gè)片段。

　　畢竟，隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的穩(wěn)步提升和資本市場(chǎng)的逐步開放，優(yōu)秀的中國公司也沒必要一直當(dāng)寄人籬下的“上市移民”。

　　2020年5月18日，恒生指數(shù)推出改革，將納入同股不同權(quán)公司及第二上市公司至恒生指數(shù)及恒生中國企業(yè)指數(shù)的選股范疇。未來的恒生指數(shù)，或成為中國新經(jīng)濟(jì)公司的晴雨表和先行指標(biāo)。