近日有外媒報道，中通快遞計劃今年第4季度在香港二次上市，募資20億美元。

　　關于中通擬赴港上市一事，市場已經有多次傳言。今年6月，有傳聞稱中通快遞正接觸投行，或許最早在2020年底于港股上市事宜，上市擬募資10億至20億美元，不過這些消息暫未得到官方證實。

　　但隨著二季度財報的公布，看出為了贏得快遞市場的市場份額，中通正在投入更多的資本，而二次上市的緊迫性也隨之再次提升，市場傳言再度被提及。

根據中通快遞2020年二季度財報，現金及現金等價物52.62億元，比起2019年二季度減少了43%，而中通快遞光是二季度的資本開支就達到22.5億元，同比增長了177%，主要用于購買廠房、設備、車輛以及土地使用權。

　　但這并不是中通選擇回港二次上市的全部原因。

　　中概股回歸選項

　　當前在美國上市的中概股數量、總市值、最近一個月日均成交額分別為260家、2.14萬億美元、115億美元，在美國股市的占比分別為5%、5%、4%。若除去阿里、京東、拼多多、網易、百度5家科網龍頭，剩余公司市值和成交占比均僅為2%。而僅2020年上半年中京東、網易兩大中概股已在香港上市，合計籌集資金543億港元，香港市場占上半年籌資總額的62%，這也是今年上半年香港市場前兩大IPO企業宣告中概股回歸浪潮的開始。

　　中概股回歸大多可以通過以下三種方式：

　　1)在美國先通過私有化退市，之后重新在A股或者港股上市。公司需要經歷私有化、拆除VIE架構、清理海外SPV和境內實體間股權關系等一系列的復雜操作。復雜的流程和冗長的耗時，大大增加了回歸道路的難度、風險和成本。

　　2)保留美股，在A股或港股市場發行股票雙重上市，需要同時符合兩邊交易所的所有有關規定。

　　3)保留美股，從A股或港股市場發行存托憑證二次上市，上市要求相對較為寬松。

　　而大市值股大概率將回歸港股二次上市，因為企業回港股二次上市申報時可以直接采用美國會計準則編制GAAP的財務報表，在一定情況下，二次上市還可申請豁免部分披露義務,部分合格境外上市發行人可秘密提交申請。并且2017年12月5日以前在海外上市的中概股，回港二次上市可以直接采用現有的VIE結構和WVR結構(weightedvotingrights同股不同權)上市。如果是2017年12月5日以后在海外上市的中概股，WVR結構、VIE結構需滿足《上市規則》中有關首次上市的所有要求。

　　而這一次中通的傳言回歸，大概率是在港股。因為中通使用的WVR結構(weightedvotingrights同股不同權)于美國上市，上市主體為中通快遞開曼有限公司。中通上市時間為2016年10月27日，可直接采用現有的結構，并按照自身經營情況，中通快遞完全符合中概股回港二次上市要求：市值不低于400億港元，或市值不少于100億港元且最近一年收益至少10億港元。

　　2020年第二季度，中通快遞實現營收64.0億元，同比增長18.0%，調整后凈利潤14.5億元，同比增長5.6%。由此可知，中通快遞赴港上市已是萬事俱備了。

　　中國和美國立法沖突是導火索

　　而中概股在美國資本市場不平等待遇，便是中通快遞回歸港股的“東風”，同樣也是眾多中概股回歸的觸發點。

　　2020年5月20日，中概股審計監管問題升溫，美國參議院通過《外國公司問責法案》(HFCA)。法案要求證券發行人聘請的審計機構如果在無法被PCAOB監管的地區，公司需要證明本身不受外國政府控制，且聘請符合PCAOB要求的審計機構(能夠提供財務審計底稿的審計機構)。若連續三年未能遵守《外國公司問責法》的法案要求，發行人將無法在美國交易所包括場外市場進行證券交易。

　　不難看出該《法案》的目的主要是針對中國公司。

　　簡單而言，審計底稿是一個核心問題。由于我國法律規定境內會計師事務所不得直接向境外提供審計底稿，及境外機構不得直接在境內調查取證。因此中概股公司審計的跨境監管問題也由來已久，并且中概股公司中有許多均為國有控股企業，分布在能源、交通、通訊、醫藥等重要行業，相關會計工作底稿可能屬于敏感信息的范疇，涉及國家秘密。

　　中國和美國立法的沖突，將給中概股公司和會計師事務所帶來資料檔案管理和披露的重大挑戰。

　　那么私有化可能不得不擺上議事日程，例如通過私有化完成轉板，到香港或者國內上市。短期赴美IPO企業數目可能將進一步減少，中概股有可能在美國遭遇更多訴訟和調查，并開始出現“歸國潮”。

　　并且圍繞著財務審計的問題，其實一直是中概股在美國長期面對的問題，結合做空中概股的報告來看，虛增營收、財務造假、關聯交易、管理層風險是頻率最高的攻擊方向。在2017年以來的30多份做空報告中出現的頻次分別為17、17、14和11，是集中被針對的理由。

　　綜合來說，美國投資者對中概股天然的語言壁壘和信息不對稱使得中概股容易成為做空機構的目標，并且中概股“管理、經營在中國，上市、交易在美國”，導致中概股與國外投資者之前形成了無法避免的屏障。此外，近年來一些赴美上市的“新經濟”中概股，其經營模式較為獨特，可與之類比的海外公司較少，進一步加大了海外投資者對信息不對稱所引發的潛在風險的擔憂，中概股在美國市場受到天然的“估值歧視”。

　　阿里巴巴-SW(09988.HK)于去年底回歸港股市場，盡管IPO募資近1000億港元，阿里的回歸反而提升了港股市場的交易活躍度與自身估值。符合港股第二次上市標準的美股也陸續回歸，其中不乏京東，網易、百勝等。而中通快遞還遠嗎?

　　回歸港股，跑馬圈地的起點

　　在香港上市能夠為企業提供另一個成熟的融資渠道，并且有著美股沒有的優勢，中概股的市場和營收來源大都在大陸市場，港股投資者相比美股投資者對其基本面有更準確的判斷和精準的認知，從而給予優質企業更高的市盈率。

　　過去規定下，AH市場上市制度限制未盈利、同股不同權等公司上市，部分優質“新經濟”企業只能選擇赴美上市。2018年以來，AH市場對于“新經濟”公司上市的條件逐漸放寬，制度層面已不再有限制。

　　并且2020年5月18日，恒生指數公司宣布，對恒生指數系列進行優化調整，將納入同股不同權公司以及第二上市公司。由于新經濟成分較低，恒指在過去10年間的年化回報率約為1.7%，跑輸MSCI全球指數3.5%。

　　在恒指修訂后，可選消費和信息科技板塊的權重有望從目前的單位數逐步上升至30%，指數整體更具代表性、平衡性和投資回報價值。這一調整會進一步提升投資者對港股市場的興趣以及港股中科技類核心優質資產的估值水平，也會進一步形成更多新經濟公司尋求在港初次上市或第二上市的良性循環。

　　中通在港股上市，除了可以規避在政策上的風險外，出于戰略考慮，加寬融資渠道，無疑更是雪中送碳。中通快遞2019年包裹件121億件，搶占近20%的市場份額，中通快遞的戰略很明顯，不惜一切占領市場，爭奪最大的話語權，以規模取勝。

　　根據中通快遞2020年二季度財報，現金及現金等價物52.62億元，比起2019年二季度減少了43%，而中通快遞光是二季度的資本開支就達到22.5億元，同比增長了177%，主要用于購買廠房、設備、車輛以及土地使用權。并且財報中強調，將獲取市場份額作為戰略重中之重并調整2020年全年預期。為此，中通在調高全年業務量指標為162億件至170億件，增長33.7%-40.3%的同時，調低調整后凈利潤為48.0億元至52.0億元。

　　回歸到港股市場，中環投資者相比華爾街，雖然同樣對上市公司盈利和增長有要求，但卻更熟悉中國市場，更相信中國增長的故事。

　　盡管中通以利潤率換市占率，但在中國這樣的案例早已不絕于耳。可以說，回歸港股是中通下一個征途的起點。