雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

　　放棄獨家版權后，壓力來到了騰訊音樂這邊。

　　3月22日，騰訊音樂(TME.US)發布了截至2021年第四季度及全年的財務報告。2021年第四季度，騰訊音樂的營業收入為76.1億元，同比減少8.7%;凈利潤為5.36億元，同比減少55.3%。2021年全年，騰訊音樂實現營業收入312.4億元，同比增長7.2%，實現凈利潤30.3億元，同比減少27.1%。

　　雷達財經注意到，這是騰訊音樂近4年來，營收增速首次落入個位數區間。過去的“現金奶牛”社交娛樂業務，現在卻成了主要的拖累因素。財報顯示，第四季度騰訊音樂社交娛樂服務及其他營收47.27億元，同比下降15%。

　　營收疲軟之外，騰訊音樂的用戶流失問題同樣值得關注。第四季度，騰訊音樂在線音樂移動MAU同比下降1%至6.15億，社交娛樂移動MAU同比下降21.5%至1.75億。對于這一流量變化趨勢，管理層在電話會上表示，主要是輕度用戶流失到其他泛娛樂平臺導致。

　　除此之外，騰訊音樂宣布，計劃在獲得監管批準的情況下，以介紹形式于香港聯合交易所主板二次上市。不過，此舉或對業績層面的影響不大，管理層指引的2022年收入同比下降5%左右。

　　收入或進入低增長新常態

　　廣告、粉絲經濟和直播相關監管的收緊，讓騰訊音樂在2021年交出了遠低于市場預期的成績單。

　　此前的三季度，騰訊音樂的收入為78億元，同比增長放緩至3%，這個營收增長速度遠低于第二季度的同比增速16%。

　　據招商證券，彭博預測騰訊音樂2021財年收入將同比增長10%，盈利將同比下降19%，而2022財年收入將增長10%，盈利將同比增長6%。

　　但實際公司2021年僅實現營收312.4億元，同比增長7.2%，實現凈利潤30.3億元，同比減少27.1%。

　　安信證券分析師孫延認為，2021年行業競爭加劇，加上直播行業增長放緩、音樂版權非獨家監管以及開屏廣告監管等對騰訊音樂業務產生了一定的影響。

　　對比來看，公司2021年的收入增速不僅低于分析師預期，也遠低于其過往的增長水平。

　　同花順iFinD數據顯示，2017年至2020年，騰訊音樂收入增長率分別為151.80%、72.89%、33.97%和14.62%。

　　在去年第四季度，騰訊音樂總收入為76.1億元，較2020年同期的83.4億元下降7.28億元，降幅為8.7%。這也是自2018年年底上市以來，營收增速首次出現季度下滑。

　　具體來看，騰訊音樂的業務主要可分為兩大部分，在線音樂服務(包括專輯銷售、會員等收入)以及社交娛樂服務(包括直播、K歌)。

　　其中在線音樂服務收入，一定程度上是受到了獨家音樂版權被削弱的影響。

　　2021年7月24日，市場監管總局要求騰訊音樂在30日內解除獨家音樂版權協議、停止高額預付金等版權費用支付方式、無正當理由不得要求上游版權方給予其優于競爭對手的條件。

　　公司8月31日發布公告，表示已在期限內向相關上游版權方發函，最大限度尋求盡快解除獨家協議，其中絕大部分已按期解約。對于尚未按期完成相流程的合約，公司明確放棄相關獨家權利。

　　獨家版權限制影響是多方面的，中信證券認為，對整個行業而言，監管要求一定程度緩解了原先行業內玩家通過高溢價獲取上游版權的競爭壓力，推動行業回歸到根據音樂播放情況等因素合理付費的狀態。

　　但對騰訊音樂這樣依靠獨家版權建立起競爭優勢的平臺，監管限制意味著用戶被分流、月活數據下滑;其次，禁令使得其會員價值也有所打折，進而影響用戶的付費意愿。

　　從財報中來看，這些影響已經發生。首先在用戶方面，騰訊音樂的用戶規模增長遭遇瓶頸。根據財報，2021年第4季度，公司在線音樂服務的移動端月活6.15億，同比下滑1.1%，主要是由于其他泛娛樂平臺服務的臨時用戶的流失。

　　另據管理層透露，第四季度QQ 音樂的 MAU 同比增長，酷狗音樂和酷我音樂同比略有下降。

　　歷史數據顯示，自從該公司的在線音樂月活在2019年第三季度達到6.61億高點之后，便開始出現了用戶流失之勢，并在去年第四季度跌破近四年低點。在此基礎上，盡管最近一個季度平臺在線音樂付費用戶數有所增加，但每付費用戶收入由上年同期的 9.4 元降至 8.5 元。

　　其次，四季度騰訊音樂的在線音樂服務收入為28.8億元，同比增長4.3%，主要因為來自授權、數字專輯銷售、廣告的收入有所下降。

　　其中，數字專輯銷售的負面影響，源于監管對飯圈經濟的整頓。去年8月25日，網信辦發文要求進一步加強“飯圈”治理，提出了取消明星藝人榜單、嚴管明星經紀公司、嚴控未成年人參與等10項要求。明確要求不得誘導粉絲打榜，不得誘導粉絲消費。

　　在此背景下，QQ音樂、網易云音樂等平臺均對數字專輯的重復購買做出限制，默認僅可購買1張。有分析認為，部分歌手數字專輯銷售情況可能因此受到一定程度影響，或可能推遲專輯發售進程。

　　而廣告的逆風，除了受互聯網廣告大盤形勢的影響，2021年7月以來工信部對開屏廣告等進一步規范，一定程度對于公司廣告位與單價造成約束。

　　財報后的電話會議上，騰訊音樂表示，廣告仍然是訂閱收入之外的一個補充。對于難以轉化為訂閱付費的免費用戶，公司正在測試一個新功能來增加廣告變現，觀看 30s-60s 廣告可享受 30min-60min 的會員權益。

　　對于未來的業績趨勢，騰訊音樂管理層預計，2022年一季度總營收下降 15-17% 左右，主要是基于直播面臨的宏觀和競爭挑戰的考慮。今年部分版權分發收入因為獨家版權的取消，會受到影響。

　　2022年全年，預計總收入同比下降約 5% 左右，預計凈利潤率和 2021 年持平。

　　這也意味著，騰訊音樂將告別過往的高增長時代，進入低增長的新常態。

　　社交娛樂業務受短視頻平臺擠壓

　　過去，高毛利的社交娛樂服務及其他業務一直都是騰訊音樂的營收支柱，過去三年間營收規模超過在線音樂部分的兩倍有余。

　　然而，隨著直播市場整體增速放緩、行業競爭加劇、疊加監管環境趨于嚴格，騰訊音樂基于社交娛樂的MAU及付費用戶數承受一定壓力。

　　數據顯示，2021年第三季度，騰訊音樂的社交娛樂業務收入同比減少6.4%至49.2億元，付費用戶數同比減少4.8%至1000萬，環比二季度下滑9.1%，主要由于行業競爭加劇和監管要求趨嚴，同期社交娛樂業務月度ARPPU值同比下降1.7%至163.9元。

　　到了第四季度，平臺的社交娛樂服務及其他業務營收 47.3 億元，同比下降 15.2%，財報稱主要由于泛娛樂平臺競爭加劇及 K 歌、娛樂直播行業整體下行。

　　相較于營收下滑，社交娛樂服務的用戶流失則更為嚴重，從2020年第四季度的2.23億減少至1.75億，月活用戶數已經連續七個季度同比下滑;付費用戶也從1080萬減少16.7%至900萬，每付費用戶收入為 175.1 元同比僅增1.7%。

　　對于分析師“社交娛樂收入的下滑趨勢何時能夠穩定下來”的提問，騰訊音樂方面認為，今年一季度會比較艱難。一方面春節假期很多主播去度假了，另一方面直播稅收整改后，主播的成本增加，所以部分人會調整他們的直播活動。

　　“2022年剩下的幾個季度，預計會逐步看到一些相比一季度的復蘇。”管理層稱。除此之外，騰訊音樂將推出更多功能來提高社交屬性，例如虛擬直播間、房間內/跨房間互動等。

　　中信證券預計，由于短視頻應用、垂類直播應用、音樂音頻類應用等對于用戶娛樂時間的競爭仍將持續，抖音、快手等媒體平臺可能對騰訊音樂社交娛樂用戶造成一定分流。

　　據時代財經，去年抖音和快手分別推出了“音樂版抖音”汽水音樂、“音樂版快手”小森唱，具備音樂播放、音樂智能創作、K歌等功能。

　　對于類似新產品的競爭，營銷專家路勝貞分析，抖音、快手直播平臺在前期的廣告和品牌加持下，獲得大量才藝主播的遷徙性轉移，導致騰訊社交娛樂平臺中部娛樂群體減少，基礎粉絲流失，造成營收下降。

　　籌備赴港二次上市

　　加碼長音頻、海外市場，籌備赴港二次上市，成為騰訊音樂接下來的戰略重點。

　　長音頻方面，QQ 音樂在 2020 年 12 月與播客產品小宇宙開展深度合作，正式上線“播客”獨立模塊。

　　2021年一季度，騰訊音樂完成了對懶人聽書的收購整合，并在4月宣布旗下產品酷我暢聽與懶人聽書合并升級為“懶人暢聽”，開始探索基于廣告的長音頻商業化模式。

　　至此，騰訊音樂已完成對有聲書、播客、付費音頻等長音頻品類的全覆蓋，并有望延續閱文集團在數字閱讀上IP資源優勢。

　　財報顯示，長音頻MAU在第四季度超過了1.5億，同比增長達65%。管理層稱將對長音頻等新業務繼續投資，預計該業務的毛利率今年會達到盈虧平衡。

　　但覬覦長音頻蛋糕的不止騰訊音樂一家，網易云音樂、喜馬拉雅都已布局已久。并且對騰訊音樂而言，一方面新業務的收入增加會削弱公司毛利率，另一方面新的業務模式要貢獻實質性收入仍需時日。

　　出海方面，今年3月，騰訊音樂已就收購日本M&E移動有限公司達成協議，該公司在日本運營卡拉OK手機應用Pokekara。

　　財報透露出的另一個重要信息便是，公司尋求在獲得監管批準的情況下，以介紹形式在港交所主板二次上市。公司希望股東能夠在股權不稀釋的情況下，享受額外市場上市的好處。

　　由于介紹上市不涉及新股發行及資金募集，分析認為，此舉對于騰訊音樂的業績改善并無直接幫助。