微軟擁有多個增長引擎，比如，全球第二大云提供商Azure和Microsoft 365。

　　除此之外，Microsoft Teams是世界上最受歡迎的視頻會議解決方案之一，每月有超過2.7億活躍用戶;LinkedIn是世界上最受歡迎的專業社交網絡，每月有3.1億活躍用戶。

　　微軟在過去 5 年中實現了每年 15% 的快速收入增長率。然而，自 2021 年 12 月的高點以來，股價已回落約 20%。

　　這主要是受高通脹、利率上升環境以及外匯逆風和監管審查的推動，但對于像微軟這樣的龐然大物來說，這些就像貨車上的蒼蠅。

　　“龐然大物”如何拖動?

　　微軟的商業模式可分為三個主要部分：生產力和業務流程;智能云;個人計算。

　　1.生產力和業務流程

　　生產力套件包括 Microsoft Office 365，截至 2022 年第一季度，該軟件擁有約3.45 億個付費席位。這比 2020 年初的 2 億個付費席位增長了 72%。

　　這種增長是由企業提供的需求推動的為員工提供安全、快速的遠程工作。Microsoft Teams 每月有 2.7 億活躍用戶，這使其成為世界上最受歡迎的視頻會議平臺之一。

　　據報道， Zoom每天有 3 億活躍用戶，因此可能略微領先，盡管關于確切用戶的數據很少。

　　此外，世界排名第一的專業社交網絡 LinkedIn 也是微軟的一部分，在強勁的就業市場的推動下，收入同比增長 34%。

　　2.智能云

　　Microsoft Azure 是全球第二大云提供商，截至21 年第四季度擁有 21% 的市場份額。亞馬遜云是最大的，占 33%，谷歌云以 10% 的市場份額落后于“兩大巨頭”。

　　云是微軟業務中增長最快的部分，隨著越來越多的企業經歷了“數字化轉型”，在大流行期間得到了重大推動。

　　到 2021 年，全球云計算市場價值 4450 億美元，預計到 2026 年將以 16.3% 的復合年增長率增長至近 1 萬億美元。

　　微軟的云計算部門歷來增長速度快于行業，截至 3 月的季度實現了 29% 的增長率2022. Azure 作為三大云提供商受益于規模經濟。

　　他們可以以較低的單位成本部署計算資源，因此盡管提供看似商品(計算資源)的東西，但仍擁有強大的護城河。

　　“智能邊緣”也是另一個增長動力，旨在將本地數據中心的力量帶到物聯網(物聯網)設備上。這將啟用大量新應用程序，在這些應用程序中，實時數據傳輸是體驗的必要條件。例如，關于 3D 視頻直播、人工智能、增強現實和元界。

　　3.個人計算

　　The More Personal Computing 提供硬件、軟件和游戲系統的組合。

　　其中包括與索尼 PlayStation和任天堂競爭的 Microsoft Xbox。PlayStation 目前以 43% 的主機市場份額領先，其次是任天堂，占 37%，Xbox 占 20%。

　　然而，游戲市場分析師預測，到 2026 年，Xbox 將占據 7% 的市場份額，而 PlayStation 將失去 4% 的市場份額，而任天堂則將失去 3% 的市場份額。

　　預計這一增長的一部分將受到拉丁美洲市場的推動，其中在線分銷和云游戲預計將與 Xbox 的增長持平。

　　游戲機市場份額預測

　　最后，Microsoft 還擁有使 Metaverse 成為現實并輕松擴展大規模采用的所有要素。Azure 云服務將充當該技術的成本效益骨干。

　　VR 耳機(Microsoft HoloLens)與 Teams 每月 370 名活躍用戶相結合，可以輕松連接到空間。

　　微軟收購游戲巨頭動視暴雪后，將在與 Meta Platforms等對手的競爭中占據優勢。Meta 擁有龐大的社交網絡，但我相信它們可能在游戲軟件方面有所欠缺。

　　微軟的 Mesh 平臺旨在實現與“全息存在”的連接，并為組織提供混合現實體驗，以建立這種“存在感”。

　　預計虛擬現實行業將從 2022 年的 167 億美元增長到 2029 年的超過 2270 億美元，復合年增長率高達 45%。

　　在頭戴設備方面，Meta 的 Oculus 在 VR 頭戴設備領域處于領先地位，截至 2021 年第四季度占據 80% 的市場份額。但是，我相信 Microsoft HoloLens 可以在企業和制造業中創造出巨大的差距。

　　根據最近對最新 HoloLens vs Oculus 的評論，借助 Microsoft HoloLens 2，工程師可以將有關機器的信息疊加到設備本身上，并查看設備前面的說明，而無需搜索手冊。

　　一季度收入增長18%，監管陰云未散去

　　微軟宣布了截至 2022 年 3 月 31 日的季度的強勁收益。它創造了 494 億美元的收入，同比增長 18%。

　　這一收入增長是由快速增長的云業務推動的，該業務增長了 26%，達到 191 億美元，占收入的 40%。

　　生產力和業務流程收入猛增 17%，達到 158 億美元。這是由 Office 365和 Dynamics 365的增長推動的。LinkedIn 也顯示出強勁的增長，該部門的收入增長了 34%。

　　此外，在 Windows 商業產品收入和廣告收入的推動下，“更多個人計算”部分也增長了 11%，達到 145 億美元。

　　截至 2022 年 3 月 31 日的季度，營業收入同比快速增長 19%，凈收入增長 8%，達到 167 億美元。

　　攤薄后每股收益為 2.22 美元，超出分析師預期 0.02 美元，GAAP 同比增長 9%。

　　微軟擁有 69% 的極高毛利率和 43% 的營業利潤率，大大高于軟件行業 25% 的平均水平。簡而言之，微軟是一臺具有高利潤和增長的現金產生機器。

　　微軟擁有 1050 億美元現金和短期投資的堡壘資產負債表。他們有 480 億美元的長期債務，但只有 17 億美元是短期債務，因此是可控的。

　　在最近一個季度，微軟通過回購和分紅向股東返還了 124 億美元，與去年同期相比增長了 25%。在撰寫本文時，微軟支付了 0.93% 的股息，這不是很高，但比大多數通常根本不支付任何股息的科技公司要好。

　　為了給微軟估值，我將最新的財務數據加入了我的高級估值模型，該模型使用貼現現金流估值法。我預測明年收入增長 15%，未來 2 到 5 年增長 16%，與分析師的估計一致。

　　我預測未來 5 年營業利潤率將小幅增長至 46%，因為云成為收入的很大一部分并且公司規模更大。

　　考慮到這些因素，我得出的公允價值為每股 294 美元，該股目前的交易價格約為每股 267 美元，因此被低估了約 10%。

　　微軟的遠期市盈率也為 25，低于 2020 年的歷史水平。該公司的利潤率也遠高于亞馬遜，在我看來，這證明了這種商業模式的質量。

　　亞馬遜的低營業利潤率給他們帶來了極高的56倍市盈率，這比以28倍市盈率交易的微軟要貴。

　　當然，Alphabet 22倍的市盈率看起來更便宜，但眾所周知，該公司的收入波動更大，因為廣告商在出現任何“衰退”或“逆風”跡象時就拉動廣告支出。由于 Alphabet 約 90% 的收入來自廣告，因此它們的多元化程度不如微軟。

　　當然，所有的估值都不應該忽視風險：

　　以 690 億美元收購動視暴雪的提議最近受到了英國監管機構的審查。他們宣布了一項調查，看看合并是否會影響競爭動態。如果交易不通過，微軟將不得不支付20 億至30 億美元。

　　憑借 2 萬億美元的市值，微軟無法真正隱藏，必然成為反壟斷的主要目標。這也許不會成為主要問題，但它仍然是一個風險，可能會在短期內影響股價。

　　總之，微軟是科技行業的巨頭，擁有業內最高的利潤率并擁有多個增長引擎。主導的專業社交網絡和“兩大”游戲機之一也有助于進一步分散這家巨頭的收入風險。

　　最重要的是，微軟同樣有可能成為元宇宙的領導者，這增加了未來的可能性。

　　文|美股研究社(ID:meigushe)