英偉達(dá)市值逼近4萬億美元，Blackwell架構(gòu)GPU供不應(yīng)求引發(fā)全球囤卡大戰(zhàn)之際，中國GPU“四小龍”正集體沖擊IPO。

　　近日，創(chuàng)始人出自英偉達(dá)、成立僅五年的明星企業(yè)——摩爾線程的科創(chuàng)板IPO申請正式獲得受理，計(jì)劃募資80億元，投前估值高達(dá)246億元。若成功上市，它將摘下“國產(chǎn)GPU第一股”桂冠。

　　高增長與高虧損，國產(chǎn)GPU的“冰與火”突圍

　　天眼查顯示，摩爾線程自 2020年成立以來，以自主研發(fā)的全功能GPU 為核心，致力于為AI、數(shù)字孿生、科學(xué)計(jì)算等高性能計(jì)算領(lǐng)域提供計(jì)算加速平臺。

　　目前，公司已成功推出四代 GPU 架構(gòu)，并拓展出覆蓋 AI 智算、云計(jì)算和個人智算等應(yīng)用領(lǐng)域的計(jì)算加速產(chǎn)品矩陣。

　　其系 Fabless 模式的 GPU 芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，專注于全功能 GPU 產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售，通過向晶圓廠采購晶圓代工服務(wù)，向封測廠采購芯片封裝、測試服務(wù)獲取芯片產(chǎn)品。

　　值得肯定的是，摩爾線程現(xiàn)有產(chǎn)品在部分性能指標(biāo)上已經(jīng)接近或達(dá)到國際先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)了對部分“卡脖子”領(lǐng)域核心產(chǎn)品的突破。

　　例如，公司 MTT S80 顯卡的單精度浮點(diǎn)算力性能接近英偉達(dá) RTX 3060;基于公司 MTT S5000 產(chǎn)品構(gòu)建的千卡GPU 智算集群效率超過同等規(guī)模國外同代系 GPU 集群計(jì)算效率。

　　業(yè)績方面，2022-2024年，公司營收從4608.83萬元增長至4.38億元，復(fù)合增長率超200%。其AI智算產(chǎn)品收入占比從零提升至2024年的77.63%，達(dá)3.36億元。

　　摩爾線程的營收爆發(fā)與國內(nèi)AI算力基建浪潮深度綁定。2024年其AI智算產(chǎn)品收入達(dá)3.36億元，占總營收77%。同期競爭對手沐曦集成也取得可觀的營收，這印證國產(chǎn)GPU在政策驅(qū)動下進(jìn)入商業(yè)化放量期。

　　與專注高性能GPU的沐曦不同，摩爾線程選擇對標(biāo)英偉達(dá)的全功能路線：覆蓋AI計(jì)算、圖形渲染、科學(xué)計(jì)算三大場景。其自研MUSA架構(gòu)已迭代四代，推出十余款芯片，2024年數(shù)據(jù)中心GPU市占22%，消費(fèi)級市場份額達(dá)70%，得益于其雙端布局策略。

　　但營收規(guī)模仍難覆蓋天量研發(fā)。據(jù)招股書，摩爾線程2022年-2024年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-18.4億元、-16.73億元和-14.92億元，研發(fā)費(fèi)用金額分別為11.16億元、13.34億元和13.59億元，研發(fā)投入占營收的比例分別達(dá)到2422.51%、1076.31%和309.88%。

　　技術(shù)方面，摩爾線程的MUSA架構(gòu)支持AI計(jì)算加速、圖形渲染等多種能力。截至2025年2月，公司已獲470項(xiàng)授權(quán)專利。產(chǎn)品矩陣覆蓋云到端：MTT S4000/S5000智算卡支持大語言模型等場景;MTT S80/S70顯卡性能兩年提升5倍。

　　卡脖子下的競速，萬卡集群與5年技術(shù)代差的生死博弈

　　2024年，中國本土AI芯片品牌滲透率已提升至30%，但高端市場仍由英偉達(dá)主導(dǎo)。與此同時，國產(chǎn)替代迎來窗口期。國內(nèi)AI算力需求爆發(fā)推動GPU市場快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2027年信創(chuàng)市場規(guī)模將達(dá)3228億元。

　　只是，國產(chǎn)替代窗口期也正在收窄。英偉達(dá)Blackwell芯片三季度量產(chǎn)，單機(jī)算力提升400%;微軟、亞馬遜自研AI芯片蠶食市場。

　　當(dāng)前的國產(chǎn)GPU行也呈現(xiàn)出"四小龍"格局。摩爾線程采取全功能GPU路線，產(chǎn)品覆蓋AI計(jì)算加速、圖形渲染等多個領(lǐng)域;沐曦聚焦高性能GPU;壁仞科技以GPGPU見長;燧原科技專注云端AI訓(xùn)練和推理。

　　對比來看，在關(guān)鍵指標(biāo)上，國產(chǎn)GPU與國際巨頭仍存代際差。摩爾線程旗艦產(chǎn)品S5000的FP32算力為32TFLOPS，超越英偉達(dá)2020年A100(19.5TFLOPS)，但僅達(dá)2021年***(67TFLOPS)的一半，更不及最新Blackwell架構(gòu)B200芯片。

　　而集群規(guī)模差距更甚。摩爾線程已實(shí)現(xiàn)千卡級商用，正在研發(fā)萬卡技術(shù)，而微軟、Meta等已基于***部署10萬卡以上集群。

　　軟件生態(tài)更是硬傷。英偉達(dá)CUDA全球開發(fā)者超600萬，加速庫及模型數(shù)量突破900個。摩爾線程MUSA架構(gòu)雖兼容CUDA，但開發(fā)者工具鏈成熟度不足。

　　摩爾線程預(yù)計(jì)2027年盈利的目標(biāo)，實(shí)則是與時間的豪賭。80億募資中預(yù)計(jì)部分將投向AI芯片研發(fā)，若技術(shù)突破慢于預(yù)期，可能陷入“融資-燒錢-再融資”的循環(huán)。

　　而資本市場的押注也愈發(fā)激進(jìn)。成立至今，摩爾線程已完成6輪融資，累計(jì)募資超65億元，投資方涵蓋紅杉中國、騰訊、字節(jié)跳動、中移資本等產(chǎn)業(yè)巨頭。此次IPO前，公司Pre-IPO投前估值已達(dá)246.2億元，位列2024年胡潤全球獨(dú)角獸榜第261位。

　　盡管如此，中國智能算力規(guī)模將在2029年達(dá)3,035 EFLOPs(2024年為438 EFLOPs)，45% 的年復(fù)合增速為國產(chǎn)GPU保留翻盤可能。當(dāng)英偉達(dá)GB300服務(wù)器單臺售價超30萬美元時，國產(chǎn)替代不僅是安全訴求，更是經(jīng)濟(jì)命題。

　　結(jié)語

　　如今，摩爾線程以“國產(chǎn)GPU第一股”之姿沖刺科創(chuàng)板，80億募資背后是一場與時間和技術(shù)代差的生死競速。

　　三年?duì)I收暴漲至4.38億元，AI智算產(chǎn)品貢獻(xiàn)77%收入，印證政策驅(qū)動的國產(chǎn)替代浪潮已至，但同期50億元虧損與310%研發(fā)費(fèi)用率，暴露出全功能GPU路線的“流血狂奔”本質(zhì)。

　　隨著英偉達(dá)Blackwell芯片量產(chǎn)在即、微軟自研芯片蠶食市場，國產(chǎn)替代窗口期正急速收窄。若80億彈藥能助其2027年盈利目標(biāo)兌現(xiàn)，摩爾線程或可借中國智能算力45%年增速的東風(fēng)，將“安全訴求”轉(zhuǎn)化為“經(jīng)濟(jì)命題”。否則，恐陷“融資-燒錢”循環(huán)，在萬億算力戰(zhàn)爭中淪為幸存者而非贏家。