研報要點

　　1、奇葩公司是新三板市場一個獨特板塊，包括春水堂、飛博共創、賽文技術、圣荷桔色、西施蘭等，涉及的主業有殯葬、豐胸壯陽、冷笑話以及情趣電商等等。

　　2、由于這些掛牌企業的主業過于另類，投資者參與了了，其二級市場交易大部分處于僵尸狀態。

　　3、不過從經營業績上看，一些奇葩掛牌公司表現可圈可點，如“兩性”行業的掛牌企業，業績以及成長性已經具備一定的投資價值。

　　一、造的出“能人”卻拯救不了業績的新三板公司

　　新三板自2013年正式擴容至今，掛牌企業數量快速膨脹，截至到2017年6月12日，已有11286家掛牌公司。

　　一直以來，新三板的包容性和低門檻為各類具有潛力的公司提供了向資本市場“展示”自我的機會。其中不乏一些在行業內已經頗有名氣的公司，例如神州優車、恒大淘寶、英雄互娛、華圖教育、新產業、開心麻花、百合網、西部超導、浙商創投等等。

　　雖然新三板上已經聚集了一批有影響力的“明星”企業，但是這似乎并不妨礙眾多“奇葩”公司加入新三板這個大家庭。

　　新三板在線研究中心梳理了一下新三板上經營奇葩項目的掛牌公司，發現確實有不少公司的業務超出了普通投資者的想象力。

　　例如，你一定聽說過心理咨詢、技能培訓等業務，但你有沒有聽說過矯正人心的?沒錯，推出這項業務的正是一家叫賽文技術(832002.OC)的新三板公司。

　　據賽文技術自己的公告，公司采用不分學科、古法今用的獨特方法在“腦與認知”科學研究上取得了重大理論突破。甚至在公告中，還扯上了國家“十三五”規劃中的相關內容：“強化宇宙演化、物質結構、生命起源、腦與認知等基礎前沿科學研究”。

　　公告中，賽文技術對該“重大突破”的研究過程是這樣描述的：研究過程跨哲學、心理學、生理學、人類學、信息科學、中醫、教育學等多個學科。

　　看到公告中的描述，我們研究員的心情無比復雜，仰慕之心油然而生，但隨之而來的，卻又浮現出不少疑問。細數一下，賽文技術的這項研究，涉及的專業領域和科目實在是太多了，而且依據常識，現今專業學科的分類和深度已不是一兩百年前可以比擬的了，因此再出現達芬奇這樣跨學科的天才的可能性也就微乎其微了。然而，賽文技術卻稱，公司跨越眾多學科，應用自己獨特的研究方法，提出了關于人腦工作原理的新理論。那么，莫非公司出現了一位驚世駭俗的天才不成?

　　不過按照賽文技術董事長的說法，似乎還真像那么一回事。據董事長自己介紹，賽文之所以走上這條路，是因為在企業發展過程中，想要的人才內部沒有，外部也找不到，正當此時，董事長本人在究竟“煙灰缸”是什么的自我問答過程中“自覺了”，“自覺”后再回頭看之前看過的書籍，不懂的地方能看懂了。隨后，其聲稱找到了打破人的“自我”的方法，就是要讓人“自覺”。甚至，一些公司內部“能人”還表示被“開發”后，對治慢性病也有效果。

　　在看完董事長對這套理論的來龍去脈后，撇去董事長本人的“自覺”和治療慢性病不談，僅從人才角度看我們不禁產生了一個大大的疑問。公司經營的到底是何高精尖的產品，以至于內部、外部都找不到合適的人才?

　　新三板在線研究中心查閱公司主營業務后，發現公司的主營業務為節能工程改造、節能技術服務及節能產品銷售。而且從公司業績上來說，也稱不上優秀。

　　根據東財行業的分類標準，主營為環保的新三板公司約有370家，其平均營收約為1.03億元，平均凈利潤1017萬元，相比之下，賽文技術2016年營收和凈利潤分別僅為1197萬元和248萬元，而且248萬的凈利潤中還包括了國家補助資金(稅前)1055萬元。所以，減掉這部分國家補助資金，賽文技術處于虧損狀態。這部分是行業的絕對數據比較。

　　而同行業相對數據比較，賽文技術同樣屬于“拖后腿”的。

　　通過對上述財務數據的比較，賽文技術通過對人才的“改造”到底有沒有為公司的發展帶來幫助，基本上已經一目了然了。

　　此外，不僅僅是新三板在線研究中心和投資者們覺得不對勁，就連其主辦券商國盛證券，同樣提出了質疑，并且發布了風險提示公告。

　　看到這里，相信大多數讀者都已經有了自己的判斷。而新三板在線研究中心，此時也禁不住想感嘆一下“理想很豐滿，但現實卻很骨感”。一家能夠制造所謂的“能人”，卻無法拯救自家業績的公司，不知道有沒有想過該如何向資本市場的投資者們做個交代。

　　此外，新三板在線研究中心，對新三板其他所謂的“奇葩”公司進行了一番梳理，看看它們如今可否安好?

　　二、年報——新三板奇葩公司的試金石

　　新三板在線研究中心通過梳理，發現新三板確實是個“藏龍臥虎”的地方，新三板公司的業務從冥幣制造和殯葬這類普通人不愿提及的“灰色”生意，到勸退小三為主營業務的上海維情等，業務跨度之廣，真可謂沒有做不到，只有想不到的。

　　根據業務的“稀奇”程度分類，我們總共挑選了13家新三板企業，其中有已經成功掛牌的，也有悄悄撤退最終掛牌未果的。上圖13家企業中，有5家企業由于各種原因導致最終沒能掛牌，分別是翊翔文化、晉福陵園、真愛股份、一諾銀華和上海維情，其中翊翔文化是因為行業歸屬問題，遲遲不能掛牌;晉福陵園則是悄悄撤了申請不見了蹤影;真愛股份因為股轉對其業務細節方面的疑問，遲遲未能掛牌;一諾銀華拿到了股轉同意掛牌的函卻不知道什么原因始終沒有正式掛牌;上海維情則是被股轉質疑其業務合規性和是否侵犯客戶隱私等問題導致未能掛牌。

　　除此之外，另外8家企業則都已經成功掛牌，并且都如期發布了2016年的公司財務報告。現在新三板在線研究中心就帶大家一起來看看，這8家新三板公司的經營情況是不是與業務一樣“奇葩”呢?

　　通過上述數據的統計，我們發現，雖然這些公司的業務或多或少可以用“奇葩”來形容，但事實上，大多數公司2016年經營業績還是不錯的。例如8家公司中，5家公司營收較上一年度呈現正增長，而營收同比下降的三家公司中，西施蘭是由于受到2015年臨時業務的影響才出現營收下降的，如果排除這一因素，西施蘭2016年的營收比2014年還是略有增長的。所以總體來看，這些“奇葩”公司的經營情況還算過得去。

　　此外，在研究這些“奇葩”公司的過程中，我們發現這些所謂“奇葩”的公司都有個共同的特點，那就是業務的“隱私性”。例如，狐臭藥、壯陽豐胸、情趣用品、勸退小三、掃黃技術等等，雖然如勸退小三的上海維情最終未能掛牌，但其業務同樣涉及到“隱私性”。

　　我們不禁奇怪，為什么“隱私性”的業務會成為大家口中的“奇葩”業務呢?還記得十幾年前，電線桿上的“包治**毒，藥到病除”的廣告嗎，由于當時人的觀念保守，得病后羞于去正規醫療機構就醫，而是求助于這類“黑廣告”，因此最后不但得不到正規治療，反而還耽誤了病情。

　　這其實與我國傳統文化有著莫大的關系，不過我們相信隨著心態開放、國際接軌等因素，越來越多“隱私性”的業務不再需要隱藏在黑暗中偷偷摸摸的進行。

　　三、“三少”特征，使隱私行業更具投資吸引力

　　通過深入研究，新三板在線研究中心認為，如今中國的“隱私”行業呈現出“三少”特征。分別是談論少、了解少、同業競爭少。正是由于“三少”特征，使得人們將這類業務自然而然的歸類于“奇葩”了。

　　但事實上，從投資的角度看，我們認為“三少”特征恰恰成就了一個投資的價值洼地。俗話說的好，水漲船高，隨便看一看就知道，在中國一個行業一旦炒作的很熱，那么公司估值也會隨之升高，但其實對于后來的投資人來說，隨之而來的可能是徒增投資風險。

　　讓我們來一起看看，“三少”特征是如何將上述行業及公司變成投資的價值洼地的。首先，根據波特教授的“五力分析模型”，同行業的競爭者數量越多，就意味著競爭的慘烈程度也隨之提高，這也是為什么完全競爭的行業利潤往往薄于壟斷性行業的原因。

　　目前中國涉及隱私性質的行業正是處于一個競爭環境相對寬松的狀態，而導致“同業競爭少”的重要原因其實是源于“談論少”和“了解少”，所以說“三少”特征之間的關系是相互影響的。

　　那是不是所有滿足“三少”特征的新三板公司都具備成為價值洼地的條件呢?答案是否定的。如果說沒有市場需求，那么即使符合“三少”特征，這個行業也是一定沒有未來的。

　　所以說，除了“三少”特征外，我們還要再加上一個必要條件，那就是市場因素。例如，雖然平時人們對安全套和情趣用品的公開談論少之又少，但這并不代表人們不使用這些產品，反而根據第一財經日報此前的一篇報道統計，僅上海一座城市，一年安全套的消耗量就在4.7億只左右，這是一個什么概念?按照國家統計局的統計，2015年上海總人口2415萬人，而4.7億相當于上海總人口的20倍左右。所以，綜上所述，將市場因素和“三少”特征綜合考慮后，統稱為“3+1”效應。那么符合“3+1”效應的新三板行業到底有哪些呢?

　　四、利用“3+1”精準投賽道

　　新三板在線研究中心對新三板的行業進行梳理后，發現“兩性”行業和“疫苗”行業比較符合我們所說的“3+1”標準。

　　第一，“兩性”行業之所以會入選“3+1”的行業篩選標準是因為其較強的私密性，并且考慮到巨大的市場潛力，所以將新三板上涉及“兩性”的行業挑選成為我們的標的之一。

　　第二，“疫苗”行業。消費者對于疫苗的認識，大多還停留在初中課堂上排隊打疫苗的回憶階段，除此之外，人們對疫苗的接觸和了解就很少了。然而事實上，與發達國家相比，我國疫苗發展仍處于初級階段，例如發達國家的流感疫苗接種率達到了50%-80%，而我國僅為2%-3%，通過這一數據對比就可以看出，隨著我國人口文化素質整體提升，未來疫苗行業潛力巨大。所以綜合考慮后，我們將“疫苗”行業列為了“3+1”標的行業之一。

　　既然行業找出來了，那從投資角度分析，我們該如何著手呢?說實話，這存在一定難度，為什么這么說?因為在我國，上述兩個行業的發展時間還比較短，并沒有形成國外那種龍頭品牌，所以未來哪個品牌可以在競爭中脫穎而出，現在還很難講。那這是不是意味著，我們就沒有辦法了呢。

　　辦法還是有的。既然難以確定哪一位選手會贏得比賽，那我們不妨可以學習一下紅杉資本的投資經驗——投賽道。所謂投賽道，就是將一群有望獲得勝利的選手集中到一起并給予投資，那么不管是哪一位選手贏得了最終勝利，投資人都不吃虧，這就是所謂的投賽道。

　　所以我們可以運用這種方法，將新三板這兩個行業的企業集中到一起，打包投資，以求提高成功率。

　　免責聲明

　　本報告中所提供的觀點及信息僅供參考，不構成任何投資建議。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本研究中心不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本研究中心于本報告發布當日的判斷。

　　在任何情況下，本研究中心不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本研究中心對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。

　　本文出品：新三板在線研究中心。作者：陳睿。