“贏了所有的對手,卻輸給了時代”

　　在時代和趨勢面前，所有人都得認輸。

　　當中國的互聯(lián)網由PC端過度到移動互聯(lián)網的過程當中，一個屬于PC端流量紅利的時代結束了。

　　2020年6月2日，QuestMobileQ發(fā)布《2020移動互聯(lián)網全景生態(tài)報告》顯示，過去一年，在用戶量增長近乎停滯的狀態(tài)下，移動用戶月人均使用時長增長了12.9%，由2019年4月的128.2小時增長至2020年4月的144.8小時，流量的深度運成為制勝關鍵。

　　可以說，整個互聯(lián)網已經告別了依靠流量增長的時代，相反，“互聯(lián)網+實體經濟”成為新的時代發(fā)展趨勢。

　　這一點在2020年下半年開始逐步凸顯——一個最典型的案例就是，截至2020年9月7日收盤，阿里巴巴港股市值達到57685.06億港元，而作為互聯(lián)網流量代表的騰訊市值則停留在48967.77億港元，二者相差8700億港元。

　　當阿里巴巴為代表的電子商務結合實體經濟在2020年上半年乘風破浪，助力中國實體經濟發(fā)展的時候，以騰訊為代表的互聯(lián)網流量公司開始遭遇新的挑戰(zhàn)。

　　投行眼里的阿里巴巴與騰訊的評級不同

　　阿里巴巴市值超越騰訊的背后，投行給出了不同的理由：

　　2020年8月19日，阿里巴巴發(fā)布財報后，包括高盛、瑞信、中信證券在內的大概有20家券商給出了“買入”或者“跑贏大市”的評級，投行認為，在整個經濟長期擁抱實體經濟的大背景下，阿里巴巴作為鏈接實體經濟的紐帶，還將持續(xù)長期發(fā)展。

　　比如，天風證券認為，考慮到公司龍頭價值與疫情長期利好，阿里的合理市值為9027億美元，折合每ADR約336.5美元，有30.4%的增長空間，維持“買入”評級;

　　其實，早在2018年，穆迪就曾對阿里巴巴及騰訊進行了不同評級：

　　公開資料顯示，2018年1月12日，彭博社援引知情人士消息稱，騰訊已獲得國家發(fā)改委批準，發(fā)行多達50億美元的離岸債券，該離岸債券被穆迪投資者服務公司評為A2級。

　　而早在三個月前，即2017年11月，阿里巴巴也曾同樣發(fā)售了一筆70億美元債券，其中包括10年期和20年期債券，利率分別為108個基點和118個百分點，針對此次債券評級，穆迪、標普、惠譽給出的投資級評級分別為A1、A+、A+。

　　也就是說，A2級與A1級之間，二者相差了一個評級，騰訊美元債券評級低于阿里巴巴美元債券一個評級。

　　(圖示：債券不同評級列表)

　　對此，香港百達資產管理有限公司大中國債券部門主管Cary Yeung在騰訊債券定價前指出，“雖然騰訊和阿里巴巴的經營領域略有差異，但兩家公司的證券價值大同小異，因為在投資者看來，它們顯示著中國在轉向技術驅動型經濟中的不同實力。”

　　也就是說，二者的評級不同源于二者的長期發(fā)展趨勢不同，以及對實體經濟的貢獻不同。

　　騰訊向左 阿里巴巴向右

　　如果說兩年前騰訊與阿里巴巴的經營策略略有差異的話，那么在2020年，二者之間的差異進一步擴大。

　　可以說，如今的騰訊和阿里在不同的跑道上越走越遠。

　　2020年8月12日，騰訊發(fā)布中報顯示，其網絡游戲收入同比增長40%。所有游戲業(yè)務收入=網絡游戲收入+算入社交網絡的智能手機游戲收入469億，占總體收入超過40%。“產業(yè)互聯(lián)網”、“智慧零售”等近年提出的新詞影響力還不明確。

　　也就是說，騰訊的主營業(yè)務依舊是傳統(tǒng)的網絡游戲業(yè)務。

　　除了游戲，同比增長13%的騰訊網絡廣告業(yè)務，也同樣是基于騰訊的流量變現(xiàn)——騰訊中報顯示，2020年上半年，騰訊網絡廣告業(yè)務收入同比增長13%，實現(xiàn)185.52億元，社交及其他廣告收入增長27%，為152.62億元。

　　與此同時，騰訊最引以為傲的職能部門：投資，某種意義上也同樣依托于流量而存在——據騰訊上半年業(yè)績報告顯示，騰訊投資業(yè)務在2020年第二季度末賬面價值5324.91億，較19年底增加1012億。除了財務投資外，作為流量生產者，騰訊希望可以把流量分發(fā)給所有人以此置換戰(zhàn)略紐帶，對此，投資圈曾經解讀為騰訊投資就是征收流量稅，要想獲得微信等這些流量就得接受騰訊投資持股。

　　由此可見，騰訊所有的生意依舊是建立在虛擬世界之上。

　　當然，面臨流量紅利逐步結束的變化，2019年，在騰訊成立20周年紀念日上，騰訊進行了歷史上最重大的一次戰(zhàn)略升級和架構調整，旨在推動騰訊從“消費互聯(lián)網”向“產業(yè)互聯(lián)網”升級，這是馬化騰對于騰訊所處的兩個發(fā)展階段的總結。

　　然而，這依舊改變不了騰訊“虛擬生意”這個邏輯。

　　既然是轉型2B，在產業(yè)互聯(lián)網領域不斷升級了，但是為啥還要說“虛擬生意”呢?

　　我們看一下騰訊做產業(yè)互聯(lián)網業(yè)務的邏輯：

　　關于騰訊做產業(yè)互聯(lián)網的業(yè)務邏輯，騰訊CSIG掌門人湯道生曾表示，騰訊做企業(yè)服務，有其他公司很難具備的優(yōu)勢。例如，騰訊云用小程序，幫企業(yè)實現(xiàn)和消費者的互動;又打通企業(yè)微信，幫企業(yè)做內部的數(shù)字化管理。to C的能力與to B相互補充，互為提高。

　　由此可以看出，無論騰訊云還是企業(yè)微信，微信依然是個巨大的母體，核心資源仍然是社交流量。對產業(yè)鏈中上游的影響，現(xiàn)在主要還在理念階段，這讓其與實體經濟越走越遠。

　　也就是說，無論過去還是現(xiàn)在，騰訊依舊在“虛擬生意”的路徑上不斷狂奔——不過，此時的騰訊面臨頭條系的激烈競爭，流量更富足的玩家出現(xiàn)了。據Quest Mobile數(shù)據顯示，短視頻成為了占據用戶時間的最大細分類產品，截至2019年3月，短視頻月使用時長占比達到36.6%，遠超綜合資訊的12.5%和即時通訊的11.2%，位居第一，當然也是憑借三款短視頻，字節(jié)跳動系成功分食了騰訊系App使用時長。2019年3月，騰訊系App總使用時長同比下滑3.7%，而字節(jié)跳動系增長3.1%。

　　然而，相比較騰訊，阿里巴巴則在另一個方向——對接實體經濟的基礎上越走越遠。

　　2020年8月20日，阿里巴巴發(fā)布2021財年第一財季財報顯示，阿里巴巴總營收為1537.5億元，同比增長34%，中國零售平臺MAU達8.74億。淘寶直播成為阿里核心商業(yè)的一個驅動力，來自淘寶直播的GMV持續(xù)同比增長超過100%，勢頭很猛;菜鳥收入增速59%，菜鳥驛站6月日均處理包裹量同比增長100%。云計算收入同比增長59%至123.45億元;本地生活服務收入71.01億元，同比增長15%;盒馬鮮生GMV的線上滲透率持續(xù)超過60%，截至2020年6月30日，自營門店數(shù)214家。

　　阿里的腳跟站得很穩(wěn)，一直都是“生意”。無論是商家通過淘寶直播實現(xiàn)營收增長還是本地生活、盒馬鮮生等業(yè)務，這都說明，朝著線上線下商業(yè)融合、做大消費市場的方向，阿里巴巴則越走越遠。

　　消費正在成為中國經濟發(fā)展的主要推動力。早在2014年，尼爾森首席執(zhí)行官馬祺曾在博鰲亞洲論壇表示，隨著中國經濟轉型進入關鍵期，到2020年，中國的居民消費在國民生產總值(GDP)的占比將有望從現(xiàn)在的35%增長至45%，甚至50%。

　　事實果真如此——2020年1月，據統(tǒng)計局公布的數(shù)據顯示，2019年，消費作為經濟增長主動力作用進一步鞏固，最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為57.8%，高于資本形成總額26.6個百分點。

　　大勢和戰(zhàn)略的一致性可以給阿里這樣的公司帶來新的機遇窗口期。伴隨著這一趨勢的延續(xù)，騰訊、阿里巴巴之間的差異及估值體系不同還將越發(fā)明顯。

　　可以說，在互聯(lián)網的虛擬流量生意與實體經濟發(fā)展之間，騰訊選擇向左，而阿里巴巴選擇向右。