蔚來(lái)公布新一季財(cái)報(bào)中9月交付量創(chuàng)下歷史新高，10月就慘遭折戟，出現(xiàn)斷崖式下跌。一位車(chē)主粉絲在蔚來(lái)三季報(bào)新聞下懇切留言：“比起新勢(shì)力，蔚來(lái)已經(jīng)中規(guī)中矩了。我希望有錢(qián)的蔚來(lái)，能帶來(lái)更多的驚喜。” 從資本市場(chǎng)來(lái)看，小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)均已經(jīng)在香港上市，最早籌備在香港上市的蔚來(lái)汽車(chē)卻遲遲沒(méi)有歸來(lái)。

　　11月9日美股盤(pán)后，蔚來(lái)發(fā)布2021年第三季度財(cái)報(bào)，其中營(yíng)收、凈虧損均優(yōu)于預(yù)期。不過(guò)考慮到芯片短缺，生產(chǎn)線升級(jí)等影響，蔚來(lái)對(duì)四季度的交付和收入指引較為保守，蔚來(lái)財(cái)報(bào)后股價(jià)一度跌逾5%，現(xiàn)跌幅收窄至2.44%。

　　截圖來(lái)自老虎國(guó)際Tiger Trade

　　蔚來(lái)重回造車(chē)新勢(shì)力交付榜首，“賣(mài)碳”令其Q3大超預(yù)期

　　財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)汽車(chē)第三季度總營(yíng)收為人民幣98.053億元，與去年同期相比增長(zhǎng)116.6%，與上一季度相比增長(zhǎng)16.1%，超過(guò)分析師預(yù)期的93億元。

　　營(yíng)收與之前的預(yù)期相差無(wú)幾，畢竟蔚來(lái)的汽車(chē)銷(xiāo)售占據(jù)了總營(yíng)收的90%左右，因此通常在蔚來(lái)公布交付數(shù)據(jù)之后，大家就已經(jīng)對(duì)蔚來(lái)的營(yíng)收數(shù)據(jù)有了大致的預(yù)期，因此營(yíng)收數(shù)據(jù)也不算出人意料。

　　在經(jīng)歷了兩個(gè)月的低迷之后，蔚來(lái)在9月高歌猛進(jìn)，重回造車(chē)新勢(shì)力銷(xiāo)量榜首，蔚來(lái)9月一共交付10,628臺(tái)，同比增長(zhǎng)125.7%，月度交付記錄創(chuàng)歷史紀(jì)錄。具體來(lái)看，蔚來(lái)ES8的交付量達(dá)到了1,978臺(tái)，蔚來(lái)ES6的交付量達(dá)到了5,260臺(tái)，蔚來(lái)EC6的交付量達(dá)到了3.390臺(tái)。其中蔚來(lái)ES6和蔚來(lái)EC6都分別創(chuàng)造了單月交付記錄。​第三季度累計(jì)交付2.4萬(wàn)輛，與二季度時(shí)蔚來(lái)給予的指引一致(23,000-25,000臺(tái))。

　　如果按照二季度的平均售價(jià)(ASP)來(lái)算，蔚來(lái)的收入超預(yù)期的可能性較高。果不其然，三季度的收入超過(guò)了分析師的預(yù)期。令人有些意外的是，本季度蔚來(lái)的平均售價(jià)較之前有了下降，造成這一現(xiàn)象的主要原因是用戶購(gòu)車(chē)金融補(bǔ)貼增加導(dǎo)致汽車(chē)銷(xiāo)售收入扣減。

　　不過(guò)，得益于碳積分收入的大幅增長(zhǎng)，蔚來(lái)的總營(yíng)收還是超過(guò)了分析師預(yù)期。蔚來(lái)第三季度包括碳積分在內(nèi)的其他收入為11.68億元人民幣，同比大增350%，環(huán)比大增117%。

　　碳積分(regulatory credits)顧名思義是賣(mài)碳排放額度給同業(yè)傳統(tǒng)車(chē)企，蔚來(lái)通過(guò)向其他制造商出售零排放車(chē)輛(ZEV)信用額和溫室氣體排放(GHG)信用額來(lái)獲得收入。這些傳統(tǒng)汽車(chē)制造商使用購(gòu)買(mǎi)的信用額來(lái)達(dá)到市場(chǎng)的規(guī)定，取代自己制造電氣化或節(jié)能車(chē)輛。

　　碳積分(regulatory credits)銷(xiāo)售在新能源汽車(chē)財(cái)報(bào)中一直占據(jù)了比較重要的地位，其實(shí)不光是蔚來(lái)，特斯拉也一直被人稱作“賣(mài)碳翁”。在汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)可以預(yù)估的情況下，新能源汽車(chē)企業(yè)的財(cái)報(bào)如果想要超預(yù)期，很多情況下來(lái)源于碳積分，而且碳積分銷(xiāo)售基本沒(méi)有任何成本，對(duì)于凈利潤(rùn)也有不小的助力。

　　毛利激增、虧損收窄，但實(shí)現(xiàn)盈利還有點(diǎn)難

　　營(yíng)收數(shù)據(jù)之外，另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是蔚來(lái)的盈利能力，也就是毛利、凈利潤(rùn)表現(xiàn)。隨著蔚來(lái)毛利大增，虧損縮小，蔚來(lái)投資者最關(guān)心的就是蔚來(lái)什么時(shí)候能實(shí)現(xiàn)盈利?就三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)還是有點(diǎn)難。蔚來(lái)三季度毛利為19.932億元人民幣，同比增長(zhǎng)240.3%，環(huán)比增長(zhǎng)26.6%;凈虧損8.353億元人民幣，同比減少20.2%，環(huán)比增加42.3%。

　　這一數(shù)據(jù)并不令人意外，眾所周知的三季度因芯片短缺和原材料價(jià)格飆升，加上蔚來(lái)計(jì)劃明年推出三款車(chē)型，折舊和攤銷(xiāo)加速，上述原因均可能會(huì)導(dǎo)致蔚來(lái)近期利潤(rùn)率下滑，影響毛利。另外，隨著與小鵬、理想等對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷(xiāo)售壓力可想而知，營(yíng)銷(xiāo)成本在未來(lái)一段時(shí)間只會(huì)增加。加之蔚來(lái)在2021年并沒(méi)有計(jì)劃推出新車(chē)型，研發(fā)成本在本季度也會(huì)增加，凈利只會(huì)難上加難。

　　合肥產(chǎn)線停產(chǎn)，年銷(xiāo)10萬(wàn)輛的小目標(biāo)能否完成?

　　其實(shí)原本在看完三季度交付報(bào)告之后，投資者對(duì)于蔚來(lái)的看法總體上是比較樂(lè)觀。蔚來(lái)的估值主要是受銷(xiāo)量和預(yù)期兩個(gè)方面影響。銷(xiāo)量比較直觀，9月的交付數(shù)據(jù)一改前兩個(gè)月頹勢(shì)。 除此之外，近期又有多種利好，雖然四季度天氣比較冷，但是年底一般都是電動(dòng)車(chē)的旺季。從蔚來(lái)的歷史交付數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度也往往是蔚來(lái)一年當(dāng)中銷(xiāo)量最高的季節(jié)。截至三季度末，蔚來(lái)已累計(jì)交付6.64萬(wàn)輛，如果蔚來(lái)能穩(wěn)住1萬(wàn)的月銷(xiāo)，今年還是有望突破年銷(xiāo)量10萬(wàn)的大關(guān)。要知道特斯拉用5年時(shí)間才達(dá)成年銷(xiāo)10萬(wàn)輛的目標(biāo)，但次年的交付量便超過(guò)20萬(wàn)輛，并在當(dāng)年連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，而蔚來(lái)現(xiàn)在正處于這個(gè)臨界點(diǎn)。

　　然而事實(shí)卻不盡如人意。從10月交付數(shù)據(jù)來(lái)看，蔚來(lái)汽車(chē)在銷(xiāo)量上出現(xiàn)了巨大的浮動(dòng)變化。當(dāng)月共計(jì)交付3667臺(tái)，同比下滑27.5%，環(huán)比下滑65.5%，交付量同比與環(huán)比數(shù)據(jù)雙雙下滑。反觀對(duì)手理想和小鵬的交付數(shù)據(jù)，小鵬汽車(chē)交付10,138輛，同比增233%;理想汽車(chē)以7649輛位列新勢(shì)力交付量第二名，同比增長(zhǎng)107.2%。

　　而蔚來(lái)之所以交付下滑，主要是受兩個(gè)因素影響：一個(gè)是原材料短缺，“缺芯”提了不止一遍;另外一個(gè)是停產(chǎn)導(dǎo)致的，蔚來(lái)表示為導(dǎo)入新車(chē)型和提升產(chǎn)能，江淮蔚來(lái)合肥先進(jìn)制造基地生產(chǎn)線進(jìn)行了改造升級(jí)。這一工程影響了10月份的生產(chǎn)計(jì)劃，導(dǎo)致部分計(jì)劃于10月交付的車(chē)輛訂單將晚于原計(jì)劃交付。

　　再加上這次財(cái)報(bào)的指引，蔚來(lái)預(yù)計(jì)第四季度交付指引為23500輛至25500輛之間，同比增長(zhǎng)約35.4%至46.9%，環(huán)比下降約3.8%至4.3%。除卻蔚來(lái)10月份交付的3667輛，蔚來(lái)相當(dāng)于四季度剩下的時(shí)間每月都得交付1萬(wàn)輛左右，這個(gè)指引目標(biāo)并不算低，但年銷(xiāo)10萬(wàn)的小目標(biāo)多半是難以達(dá)成了。

　　單論財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是蔚來(lái)三季度的營(yíng)收與盈利能力，還是對(duì)于四季度的指引，都算是意料之中，對(duì)于蔚來(lái)價(jià)值的判斷，很多情況下，需要看他的未來(lái)。在電話會(huì)議中，蔚來(lái)主要提到了以下幾點(diǎn)：

　　1.毛利率長(zhǎng)期目標(biāo)25%：蔚來(lái)明年的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)20%的毛利率，長(zhǎng)期車(chē)輛毛利率目標(biāo)是25%，為此NT2.0平臺(tái)的年產(chǎn)量要達(dá)到30萬(wàn)輛。此外，NAD軟硬件系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)工作也在順利推進(jìn)。

　　2. 明年一季度交付ET7，下半年再交付2款新車(chē)：蔚來(lái)將在明年第一季度開(kāi)始交付ET7，基于NT2.0平臺(tái)的另外兩款新車(chē)型的開(kāi)發(fā)工作也在按計(jì)劃開(kāi)展，預(yù)計(jì)于明年下半年開(kāi)始陸續(xù)交付給用戶。這意味著明年蔚來(lái)汽車(chē)將交付3款新車(chē)。

　　3. 計(jì)劃進(jìn)入5個(gè)歐洲市場(chǎng)：在挪威NIO HOUSE開(kāi)業(yè)之后，試駕過(guò)的用戶中有四分之一都會(huì)下訂單，這比在中國(guó)的效率高很多。但蔚來(lái)會(huì)控制交付節(jié)奏，因?yàn)楦黜?xiàng)服務(wù)要先打通，比如換電站在前些天才剛剛投入運(yùn)營(yíng)。11月份在挪威的交付會(huì)提速。明年計(jì)劃至少進(jìn)入5個(gè)歐洲國(guó)家。對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，蔚來(lái)表示，NIO品牌將深入到更多二三線城市。對(duì)于海外的長(zhǎng)期目標(biāo)是希望海外收入占據(jù)總汽車(chē)銷(xiāo)售收入的50%。

　　單論財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這不算是一份亮眼的財(cái)報(bào)，不過(guò)如果考慮到明年的預(yù)期，蔚來(lái)還是充滿希望的。或許蔚來(lái)看重的不止是眼前的利益，還有詩(shī)和遠(yuǎn)方。

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