美股財報季開啟，各企業成績單紛至沓來。

　　1-3日，愛奇藝、嗶哩嗶哩(以下簡稱“B站”)、微博三家先后發布財報。這三家，一個是“長視頻第一股”，過去幾年爆款劇集頻出;一個是成功破圈的“后浪”，手握“Z世代”流量池;一個是剛剛經歷二次上市，在英雄聯盟S11、夏奧和冬奧等重大熱點事件中再次奠定自己地位的“第一輿論場”。

　　看似完全不相干的三家企業，其實有一個共同點，就是早期不被看好，中期業績趨穩，長期值得期待。

　　從投資者角度來看，這三家誰更具投資價值?

　　短期來看，股票的價格受到股民情緒、各種消息的綜合影響;但是長期來看還是企業內在價值決定的，對于互聯網企業來說，這個核心價值體現在用戶規模、盈利能力和成長潛力上。

　　1、高增速對比高質量

　　從最新的財報數據來看，愛奇藝、B站、微博三家日活躍用戶增速都在預期內。

　　2021年Q4，愛奇藝總訂閱會員的日均人數為9700萬，同比下降6%;B站日活用戶7220萬，同比提升34%;微博日活用戶2.49億，同比增長11%。

　　僅看增速B站遙遙領先，但是從絕對值來看，微博是當仁不讓的第一，愛奇藝因為“會員漲價”等緣故導致日活下滑也在預料之中。

　　撇開用戶質量空談用戶規模毫無意義，所以我們也找到了上述三家公司的用戶畫像進行對比。

　　一般觀念認為，20-40歲的消費者財務獨立、更具消費潛力，2022年1月愛奇藝、B站、微博的用戶中年齡在24-40歲的用戶占比分別為70.17%、20.64%、63.87%。愛奇藝和微博相差不大，而B站的年齡結構與其定位的“Z世代社區”相符。

　　這些用戶有多少是真的付費用戶，又有多少是“白嫖黨”?易觀千帆的數據顯示，2022年1月，愛奇藝、B站、微博三家中等及以上消費者的占比分別為70.97%、70.58%和78.3%。但是易觀并沒有明確給出各階段用戶的實際付費區間定義，所以這項數據僅供大家參考，但可以看出三家中等及以上消費者的差別并不大。

　　其實付費用戶這一指標對于愛奇藝的意義最大，2021年Q4愛奇藝有55.77%的收入來自會員服務，但用戶對平臺幾乎沒有忠誠可言，哪家的內容更有吸引力，消費者自會用腳投票，這是視頻平臺的逃不開的宿命。同期，B站的“大會員”數量同比增長39%達到2010萬，也正是付費用戶的增加直接推動了B站的流量變現進程，讓“出圈”迎來了收獲。微博的主要收入來自廣告，所以付費用戶的指標并不是微博考察的核心。

　　另一方面，用戶黏性也是至關重要。易觀千帆數據顯示，2021年12月，愛奇藝、B站、微博單用戶使用時長分別為150.45分鐘、83.45分鐘和32.76分鐘，這正好對應了三個平臺的不同屬性，長視頻、中視頻和社交。

　　同樣是在12月，B站APP人均單日啟動次數達到13.17次，位列第一，微博(8.89次)和愛奇藝(8.42次)緊隨其后。

　　仔細看來，三家的用戶規模雖不在一個量級上，但是好在各自的用戶“純度”都很高，黏性也不錯。

　　對于愛奇藝和B站兩個視頻網站來說，用戶跟著內容走，內容跟著錢走，所以兩家的前期投入都非常高。但是這也沒辦法，畢竟他們爭的不是即時紅利，而是持續坐在牌桌上的資格。微博在去年經歷了 “清朗行動”、文娛業務轉型等關鍵節點后，“利空出盡”，用戶增長趨于穩定，但由于其用戶基數已經達到較高水平，跟兩家視頻平臺相比長期增速不占優勢。

　　下一階段，三家公司不約而同地將發力點定為“從高速增長到高質量發展”，這是一個戰略性轉變。在國內互聯網紅利見頂的當下，想復制前幾年的高增速已經不太可能，如何穩住基本盤、突出發力點值得管理者深思。

　　2、盈利的“暗線”

　　從定性的角度看，微博是三家中唯一實現盈利的，這一點無需質疑。

　　2021年Q4，愛奇藝營收73.89億元，同比增長-0.93%;凈利潤為-17.65億元，同比增長-15.22%。B站營收57.81億元，同比增長51%;凈利潤-20.96億元，同比增長-148.4%。微博營收約38.95億元(6.16億美元)，同比增長20.04%;歸母凈利潤約7.31億元(1.157億美元)，同比增長298.5%。

　　只看增速的話，微博是唯一一家營收和歸母凈利潤都正增長的企業，這在全球資本市場充滿不確定性的前提下，明顯優于另外兩家。

　　non-GAAP(非美國通用會計準則)下，愛奇藝、B站、微博三家Q4凈利潤分別為-10億元、-16.60億元和12.35億元(1.955億美元)，這一數據可以更直觀的反映出企業經營狀況，愛奇藝虧損收窄，B站虧損大幅增加，微博則同比略降了8%。

　　愛奇藝和B站的虧損已經是個老生常談的話題了，為了解決連年虧損的問題，愛奇藝在2021年12月進行了大裁員，據報道裁員比例在20%至40%之間;B站董事長陳睿在電話會議上也提出，“近期資本市場動蕩，股價波動，但市場和人力成本的投入壓力緩解。公司會借此機會，控制支出，降本增效。”

　　一邊是愛奇藝、B站“開源節流”，另一邊微博在“擴列”。除了已經穩定的盈利模式外，為了尋求更大的空間，微博嘗試尋找新的增長點，將電競與體育納為其重點布局的垂直內容，并從中吸引更多用戶和廣告主。

　　與利潤對應的是，2021年Q4，愛奇藝、B站和微博的凈利率分別為-23.89%、-36.25%和16.25%。

　　究其原因，還是和愛奇藝與B站的商業模式有關。愛奇藝最大的問題是內容制作成本太高，會員漲價后也很難cover住成本，反而會造成“曲高和寡”的局面，把更多人拒在門外。B站過去幾年始終沒有找到特別好的盈利切口，所以商業化始終不理想，游戲雖然可以賺錢，但是版號難題也一直存在。

　　微博的模式更加單純，靠廣告+增值服務賺錢，做品牌方和用戶的“中間人”。疫情之下，企業主更加強調品效合一，投放的轉化率和互動性成為重要指標，這讓微博這個唯一的廣場式社交平臺成為“必選項”，使品牌客戶始終無法離開微博，轉投其他新秀。

　　3、誰更適合投資?

　　愛奇藝、B站、微博三家，分別是長視頻、中視頻和社交領域的佼佼者，從市占率和用戶口碑來看都具有獨特的競爭力。

　　但作為投資者，大家更看重的是三家未來的前景。

　　從賬面上來看，愛奇藝連年虧損，但是它仍是百度流量的重要入口之一。愛奇藝此次財報也釋放了一種“轉型”的信號，這種轉型就是前面我們所說的“從高速增長到高質量發展”。

　　長視頻行業經歷十余年發展，已度過了跑馬圈地的早期階段，而是到了挖掘長內容價值的階段，強調投入與產出的平衡。

　　無獨有偶，B站首席財務官樊欣最新財報電話會議中也強調，通過提升單個MAU的變現率和控制運營費用，在2022年開始全年non-GAAP運營虧損率同比收窄，中期目標于2024年實現non-GAAP盈虧平衡。

　　微博也將主要精力放在經營效率提升上，“我們2021年的營收突破20億美元，經營效率得到進一步提升。2022年，微博將繼續提升自身產品功能，豐富平臺內容生態，服務更廣泛的用戶群體。”微博首席執行官王高飛表示。

　　過去的一個季度里，三家企業核心業務趨于穩定，下一階段“降本增效”后，賺錢成為共同的目標。不管是愛奇藝和B站的給出的盈利時間表，還是微博求穩增長的態度，都在一定程度上顯示出疫情給企業增強了現金流意識。

　　同樣，各家也存在不同的風險項。最近4年，愛奇藝的平均付費用戶收入一直在漲，但會員數量卻在下降。創始人龔宇也曾對外承認：“因為內容的缺失，導致了會員數量下降。”

　　B站在資本市場一路高歌，但“福兮禍所伏”。今年1月，B站月活已突破3億，根據B站定義的Z世代(1995-2009)目標客戶群體，再考慮當前我國人口的年齡結構情況，B站的用戶增長可能快要觸頂了。

　　微博的風險點也很明顯，如廣告主需求弱于預期、流量平臺廣告競爭超預期(抖音、快手等平臺的流量撕扯)、監管政策風險等。

　　綜上，一方面愛奇藝、B站、微博三家在不同領域都有獨特的競爭力，用戶規模也是垂直賽道中的頭部，值得長期期待;另一方面，三家自身的弊病也擺在明面上，內容、用戶、客戶的三重“圍城”持續優化仍在路上，政策監管風險也不得不考慮。

　　從投資角度來看，B站股票發行后，股價經歷了四個階段變化。底部的調整蓄力是第一階段，上升是第二階段，股價到157美元之后就回調了，再從底部沖到125美元，形成一個“雙高峰”的曲線。

　　愛奇藝的股價圖形則相反，它在高位調整以后并沒有如愿開啟階段一，反而從頂部直接跌下來，一直下到4美元。這樣的頹勢主要還是因為公司一直虧損，但是參照海外Netflix(奈飛)的模式，愛奇藝仍有“起飛”可能。

　　微博自美股上市以來也經歷了蓄力、上升、回調三個階段，回調后也有一波小幅拉升，只是推力不足，沒有沖到更高的位置。

　　長期來看，愛奇藝虧損有所收窄，隨著付費觀念加強和爆款的制作，公司有望實現盈利。通過這段時間的開源節流打正現金流，盈利后就可以騰出手來開展下一階段的工作，也就是九個字：出精品，弱廣告、強用戶。

　　B站更有想象力，但是不確定性也大。在用戶習慣未定型的同時，B站的業務結構也尚不穩定，過去的8個季度里，B站各業務的收入比重一直劇烈變化，難以用貨幣化錨進行厘定和追蹤。

　　相比之下微博最穩定，有成熟的盈利模式，有持續良性增長的潛力。“熱點+社交”這一戰略逐步落實下來，讓微博能夠在維持大規模月活基數的同時，深挖黏性用戶帶來的價值。這也就解釋了為何微博的廣告業務能夠在大盤承壓的情況下維持高位增長，甚至能夠向新領域擴張。

　　不同的投資標的適合不同的投資者，以上三家誰更值得持有，投資者可自行考量。

　　(作者 | 萬佳)