順豐控股仍然想要叩開港交所的大門。

　　6月28日，順豐控股再次向港交所遞交招股書。此前，順豐控股在2023年8月向港交所遞交過招股書，但由于未能在遞交招股書后的六個(gè)月內(nèi)完成聆訊或上市，其上市申請(qǐng)自動(dòng)失效。當(dāng)時(shí)順豐控股在回應(yīng)投資者時(shí)表示，交表只是最大程度上保留靈活性，以便未來捕捉多變的國(guó)際資本市場(chǎng)機(jī)遇。

　　事實(shí)上，順豐控股已于2017年2月在A股上市，如若此次赴港上市成功，順豐控股也將成為快遞行業(yè)首家“A+H”的上市公司。對(duì)于二次上市的意圖，順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)曾明確表示，公司上市的初衷便是為了推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施，盡管順豐控股在國(guó)際業(yè)務(wù)方面已有所布局和投資，但期待順豐控股能夠借助一個(gè)更為國(guó)際化的資本平臺(tái)，用資本的力量加速其在全球市場(chǎng)的擴(kuò)張步伐。

　　如今順豐控股再次遞交招股書，除了搶占國(guó)際市場(chǎng)之外，一個(gè)更為重要的原因在于順豐控股迫切需要充沛的現(xiàn)金流，過去數(shù)年，順豐控股買飛機(jī)、建鄂州機(jī)場(chǎng)、開辟國(guó)際貨運(yùn)航線、并購(gòu)公司等等，投入了大量真金白銀，而頻繁擴(kuò)張，導(dǎo)致順豐控股在2018年至2024年第一季度的負(fù)債規(guī)模從347億元迅速至1229.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率從48%上升至54.64%。

　　中國(guó)快遞物流行業(yè)已是紅海市場(chǎng)，為了維持市場(chǎng)地位，順豐控股不得不擴(kuò)大搞錢的渠道。再度遞交招股書，順豐控股的港股之旅能一帆風(fēng)順嗎?

　　一、2023年總營(yíng)收止增

　　招股書顯示，截至2023年12月31日，順豐控股擁有覆蓋202個(gè)國(guó)家和地區(qū)的龐大全球配送網(wǎng)絡(luò)，運(yùn)營(yíng)103架飛機(jī)和超過20萬輛車輛，分別是亞洲最大的空運(yùn)機(jī)隊(duì)和陸運(yùn)車隊(duì)。同期，順豐控股是中國(guó)最大的航空貨運(yùn)承運(yùn)商，運(yùn)營(yíng)的貨量占2023年中國(guó)航空貨運(yùn)量的33.8%。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年收入計(jì)，順豐控股是中國(guó)及亞洲最大的綜合物流服務(wù)提供商，也是全球第四大綜合物流服務(wù)提供商。

　　盡管如此，順豐控股的業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R著不小的壓力。

　　招股書顯示，2021年至2023年，順豐控股總營(yíng)收為2071.87億元、2674.9億元和2584.09億元，同比增長(zhǎng)34.55%、29.11和-3.39%;歸母凈利潤(rùn)為42.69億元、61.74億元和82.34億元，同比增長(zhǎng)-41.73%、44.62%和33.38%。值得一提的是，2023年是順豐控股上市以來首次出現(xiàn)總營(yíng)收下滑。

　　圖源：順豐控股招股書

　　與此同時(shí)，順豐控股的毛利率水平也處于低位。2021年至2023年，其毛利率分別為12.37%、12.49%、12.82%，而在上市之初的2017年，順豐控股的毛利率高達(dá)20.07%。

　　雖然順豐控股坐擁超過2500億元的總營(yíng)收，但扣非凈利潤(rùn)卻只有71.3億元，凈利率僅為3.06%，較此前出現(xiàn)了明顯的下滑跡象，作為對(duì)比，順豐控股在2019年和2020年的凈利率分別5.01%和4.50%，而在2017年，其凈利率高達(dá)6.68%。此外，順豐控股的凈利潤(rùn)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比也無明顯優(yōu)勢(shì)，比如中通快遞在2023年的總營(yíng)收為384.2億元，歸母凈利潤(rùn)為87.49億元，盡管中通快遞的總營(yíng)收不足順豐控股的六分之一，可凈利潤(rùn)卻超過了順豐控股。

　　進(jìn)入2024年，順豐控股的情況并沒有完全好轉(zhuǎn)。財(cái)報(bào)顯示，2024年第一季度，順豐控股總營(yíng)收為653.41億元，同比增長(zhǎng)7.03%;歸母凈利潤(rùn)為19.12億元，同比增長(zhǎng)11.14%。盡管順豐控股結(jié)束了總營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的局面，但增速仍然表現(xiàn)乏力，同時(shí)歸母凈利潤(rùn)增速也較2023年第四季度有所放緩。

　　2024年第一季報(bào)出爐后，中銀證券、華創(chuàng)證券均下調(diào)了對(duì)順豐控股的盈利預(yù)期，原因在于，考慮到“行業(yè)增速有所放緩，同時(shí)公司目前正在拓展的國(guó)際業(yè)務(wù)處于培育發(fā)展期”，以及“基于國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境恢復(fù)節(jié)奏”。

　　在二級(jí)市場(chǎng)上，投資者的情緒也較為消極。順豐控股上市之初，股價(jià)表現(xiàn)一度強(qiáng)勁，其股價(jià)在2017年3月一度達(dá)到60元/股，隨后歷經(jīng)多輪波動(dòng)后持續(xù)走高，2021年2月，順豐控股的股價(jià)一度達(dá)到巔峰時(shí)的123.35元/股，但此后卻急轉(zhuǎn)直下，截至7月3日A股收盤，其股價(jià)僅為34.42元/股，較巔峰時(shí)股價(jià)跌幅超過72%。

　　二、面臨諸多隱憂

　　順豐控股最近幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)邕^山車般的起伏不定，一大原因在于其面臨多重困境。

　　首先，順豐控股的競(jìng)爭(zhēng)力在很大程度上取決于控制成本的能力。與依賴加盟模式的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，順豐控股的直營(yíng)業(yè)務(wù)模式承擔(dān)了更多的成本，因而成本控制能力強(qiáng)弱會(huì)產(chǎn)生更直接的影響。從2021年至2023年，順豐控股的毛利潤(rùn)分別為258億元、330億元和326億元，而同期毛利率分別為12.4%、12.3%和12.6%，相比住下，中通快遞的毛利率則從2021年的21.7%升至2022年的25.6%，而在2024年第一季度，其毛利率高達(dá)30.1%。倘若無法有效控制成本，意味著順豐控股的盈利能力、現(xiàn)金流以及競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)遭受不利影響。

　　其次，運(yùn)輸成本的大幅波動(dòng)也是順豐控股面臨的一大困境。運(yùn)輸成本是順豐控股營(yíng)業(yè)成本的主要組成部分。在2021年至2023年，其運(yùn)輸成本分別為709億元、1068億元和829億元，分別占總營(yíng)業(yè)成本的39.1%、45.6%和36.7%。同時(shí)，運(yùn)輸成本受到多項(xiàng)因素的影響，比如燃料價(jià)格和供應(yīng)的波動(dòng)，空運(yùn)和海運(yùn)費(fèi)率，進(jìn)出口稅、車輛稅和關(guān)稅等等。運(yùn)輸成本持續(xù)增加，將會(huì)導(dǎo)致毛利潤(rùn)進(jìn)一步減少，如果順豐控股無法將大幅增加的運(yùn)輸成本傳遞給終端客戶，將會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕�影響�?/p>

　　圖源：順豐控股招股書

　　最后，物流服務(wù)的新技術(shù)研發(fā)成本高昂且耗時(shí)，其結(jié)果存在不確定性。目前，順豐控股的技術(shù)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域包括大數(shù)據(jù)分析、順豐智慧大腦(專注于數(shù)字化和智慧物流網(wǎng)絡(luò)的升級(jí))、智慧供應(yīng)鏈服務(wù)以及我們的智慧工具及應(yīng)用程序。在2021年至2023年，順豐控股的研發(fā)支出分別為37億元、35億元和34億元，其中39.2%、35.9%及32.1%已分別于同年資本化新技術(shù)的開發(fā)及商業(yè)應(yīng)用。但對(duì)于順豐控股而言，研發(fā)活動(dòng)并不意味著一定可以提高運(yùn)營(yíng)效率及降低運(yùn)營(yíng)成本，如果新技術(shù)未能按照預(yù)期發(fā)揮作用，順豐控股將面臨無法收回在研發(fā)方面巨額投入的局面。

　　此外，快遞物流行業(yè)已經(jīng)從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了存量市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。國(guó)家郵政管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年快遞業(yè)務(wù)量增速為61.6%，而到了2022年，快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)僅為2.1%。可見，如何降本增效，提高運(yùn)營(yíng)效率，以及適應(yīng)新的市場(chǎng)變化，將是順豐控股不得不面對(duì)的重大挑戰(zhàn)。

　　三、海外市場(chǎng)是出路嗎?

　　順豐控股二次上市的意圖十分明顯，即劍指國(guó)際化。

　　全球物流行業(yè)具有客觀的發(fā)展空間。2023年，全球物流支出總額高達(dá)11.1萬億美元，但物流市場(chǎng)整體仍然高度分散，大多數(shù)第三方物流服務(wù)提供商規(guī)模仍較小，且專注于特定細(xì)分領(lǐng)域或特定國(guó)家或地區(qū)，這讓順豐控股從中看到了巨大的市場(chǎng)潛力。

　　在招股書中，順豐控股表示，所募金額將用于加強(qiáng)順豐國(guó)際及跨境物流能力，提升及優(yōu)化中國(guó)的物流網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)，研發(fā)先進(jìn)技術(shù)及數(shù)字化解決方案，升級(jí)其供應(yīng)鏈和物流服務(wù)及實(shí)施ESG(環(huán)境、社會(huì)和公司治理)相關(guān)舉措，及將用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

　　事實(shí)上，早在2010年，順豐控股就開始運(yùn)營(yíng)跨境業(yè)務(wù)，不斷加大對(duì)海外市場(chǎng)的投入力度。2021年，順豐控股通過收購(gòu)嘉里物流，進(jìn)一步增強(qiáng)了國(guó)際供應(yīng)鏈和綜合物流服務(wù)能力，踏出海外市場(chǎng)搭建的關(guān)鍵一步。最近幾年，順豐控股也一直在東南亞等市場(chǎng)持續(xù)布局，加密國(guó)際快遞的航網(wǎng)。

　　重重危機(jī)之下，順豐控股需要盡快向海外市場(chǎng)要增量，2021年至2022年，其供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)分部收入收入分別是392.0億元和878.7億元，但在2023年，該部分收入?yún)s同比下降31.7%至599.8億元。

　　值得關(guān)注的是，在海外市場(chǎng)，順豐控股仍面臨著老對(duì)手的夾擊。

　　菜鳥招股書顯示，其2024年財(cái)年總營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%至990.2億元，目前菜鳥“全球5日達(dá)”的服務(wù)已經(jīng)覆蓋英、德、美、法、日本等主要市場(chǎng)，“全球10日達(dá)”覆蓋了一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并且還在加快國(guó)際快遞和海外本地快遞的建設(shè)。

　　極兔速遞披露的財(cái)報(bào)則顯示，按包裹量計(jì)，極兔在沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、埃及、巴西、墨西哥組成的新市場(chǎng)，市場(chǎng)份額從2022年的1.6%提升到2023年的6%，2023年包裹量達(dá)到2.3億件，同比增長(zhǎng)369%。目前，極兔速遞成為東南亞排名第一的物流服務(wù)提供商，2023年在東南亞的市占率達(dá)到25.4%。

　　隨著越來越多的快遞企業(yè)開始布局海外業(yè)務(wù)，順豐控股面臨的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，對(duì)于順豐控股而言，國(guó)際化之戰(zhàn)至關(guān)重要，打贏這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)不僅能鞏固其市場(chǎng)地位，還能挖掘出巨大的增量空間，但如果輸?shù)暨@場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，不僅會(huì)在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中遺憾離場(chǎng)，同時(shí)還極有可能會(huì)漸漸失去國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　作為布局海外市場(chǎng)的前提和關(guān)鍵跳板，這一次順豐控股能成功登陸港交所嗎?