TD Cowen通過渠道調查發現，微軟數據中心租賃取消和延期情況比預期更為普遍，放棄在美歐合計耗電2GW的新數據中心項目，將此歸因為計算機集群供應過剩。然而，谷歌和Meta迅速填補空缺，數據中心總需求同比仍在增長。與此同時，超算架構正向更高密度轉型，導致設備訂單短期放緩，這對設備供應商構成挑戰。

　　隔夜，一份揭示算力市場巨變的報告帶崩美國AI概念股。

　　3月26日，TD證券旗下TD Cowen發布報告稱，微軟放棄在美歐合計耗電2GW的新數據中心項目，將此歸因為計算機集群供應過剩。

　　受此影響，美股芯片股跌幅擴大，費城半導體指數收跌約3.3%，英偉達收跌超5.7%，領跌科技七巨頭，AI概念股普跌，超微電腦收跌近8.9%。

　　TD Cowen通過渠道調查發現，微軟數據中心租賃取消和延期情況比預期更為普遍，不僅包括美國，還擴展到歐洲市場。然而，谷歌和Meta迅速填補空缺，數據中心總需求同比仍在增長。與此同時，超算架構正向更高密度轉型，導致設備訂單短期放緩，這對設備供應商構成挑戰。

　　微軟退租，

　　數據中心供應過剩？

　　TD Cowen調研顯示，微軟近期在美國和歐洲大規模取消和推遲了數據中心租約。過去六個月內，微軟已放棄超過2GW的數據中心容量，同時取消和推遲了美歐既有的多個租約。

　　分析認為，微軟收縮新容量租賃主要由于決定不再支持增量OpenAI訓練工作負載。此外，租約取消和推遲也表明微軟現有數據中心供應相對當前需求預測已經過剩。微軟此舉旨在為自身云和推理工作負載保留中期核心市場容量，同時取消超出其更新后中期容量需求的租約。

　　然而，這一調整為其他超大規模數據中心運營商創造了機會。報告發現，谷歌正在國際市場填補微軟放棄的容量，而Meta則在美國接手相關容量。這兩家公司目前都處于數據中心需求同比大幅增長階段。

　　OpenAI有潛力

　　在中長期內開始自行建設數據中心

　　報告指出，OpenAI正越來越多地尋求直接從第三方(包括GPU即服務提供商和第三方數據中心運營商)獲取數據中心容量，最近與CoreWeave宣布的交易就是一個例證。

　　此外，OpenAI展現了顯著的長期數據中心容量雄心。調查顯示，OpenAI計劃創建多個"星門"(Stargate)項目，每個星門代表800MW至1.5GW的容量，潛在總計超過6GW的累計長期容量需求。為滿足其容量需求，OpenAI正從其他超大規模運營商招聘具有設計、建設經驗以及容量規劃經驗的人員，這表明OpenAI可能會在中長期開始自建數據中心。

　　超大規模數據中心設備訂單放緩

　　報告強調，數據中心設備訂單正在放緩，這一趨勢始于今年1月，源于超大規模運營商正在重新設計其數據中心，以支持更高的機架密度。例如，微軟已經敲定了液冷對液冷解決方案(區別于用于數據中心改造的空氣輔助液冷解決方案)，其他超大規模運營商也在進行類似的重新設計(谷歌在重新設計方面似乎進展最快)。

　　這些重新設計的衍生影響是，在確定新設計之前，超大規模運營商和支持它們的第三方數據中心運營商基本上無法下單購買設備，因為所需的具體設備類型將根據最終設計而有所不同。供應鏈調查顯示，數據中心設備采購決策被推遲，租賃的超大規模容量訂單已被推遲一到兩個季度。

　　這種設備訂購短期放緩，加上第三方數據中心運營商為加快未來市場投放速度而進行的大量設備倉儲，可能會對2025年上半年Vertiv的設備訂單量產生負面影響。

　　推理之路始于數據中心改造

　　報告回顧，微軟在2024年10月通知選定的數據中心運營商，打算改造現有數據中心以支持液體冷卻。最近的調查發現，微軟有一項內部計劃，通過輔助設備部署空氣輔助液體冷卻，以支持傳統云數據中心更高的機架密度。

　　有趣的是，Azure基礎設施博客在10月(大約在改造通知提供給選定運營商的同時)強調需要使用"獨立的液-空熱交換器來支持傳統數據中心，這些數據中心通常沒有配備支持直接到芯片(DTC)液體冷卻的基礎設施"。調查表明，這種形式的空氣輔助液體冷卻是改造傳統數據中心的更具成本效益的方式，因為它允許在數據中心的某些區域進行"局部冷卻"高機架密度負載，而無需改造整個數據中心以支持液體冷卻。

　　重要的是，這些改造的一個關鍵動機是推理市場的快速進入。通過液體冷卻在主要市場收集電力，超大規模運營商已經開始釋放可用于推理的電力容量，這比從第三方數據中心運營商獲取容量要快得多。至少有兩家超大規模運營商正在追求這種近期支持推理的方式。

　　以下為報告全文，由AI翻譯：

　　我們在英偉達 GTC 和 DCD Connect 的渠道檢查表明，盡管微軟的租賃取消 / 延期情況比最初認為的更為普遍，但數據中心的整體需求仍呈現同比增長。超大規模數據中心運營商對更高密度的重新設計導致數據中心設備采購放緩，我們對 2025 年上半年 Vertiv 訂單持負面看法。

　　超大規模數據中心需求同比增長;微軟租賃取消為谷歌和元宇宙創造了機會

　　上周在圣何塞舉行的英偉達 GTC 和本周在紐約市舉行的 DCD Connect 的一個明確結論是，超大規模數據中心的整體需求同比增長，這與我們在 2 月下旬強調的因素相同。具體到微軟，自我們發布關于微軟租賃取消的初步報告以來，我們進一步的渠道檢查表明，受微軟租賃取消影響的第三方數據中心運營商名單已經擴大，在美國和歐洲都有租賃被終止。

　　除了租賃取消，我們的渠道檢查還指向微軟的租賃延期。將此與我們在 PTC 的收獲結合起來，微軟在過去六個月中既(1)放棄了在美國和歐洲正在進行租賃流程的超過 2 吉瓦的容量，又(2)在過去一個月內推遲并取消了在美國和歐洲的現有數據中心租賃。我們認為，微軟對新容量租賃的撤回主要是由于決定不支持額外的 Open AI 訓練工作負載。然而，我們仍然認為，租賃取消和延期表明，相對于其當前需求預測，數據中心存在供應過剩的情況。因此，我們認為租賃延期旨在為微軟在主要市場提供一個中期的容量跑道，以支持云計算 / 推理工作負載，微軟取消了超出其更新后的中期容量需求的容量租賃。

　　對第三方數據中心運營商有利的是，我們的檢查顯示谷歌正在國際市場上填補微軟放棄的容量，而我們的檢查顯示元宇宙正在填補美國市場的容量，因為這兩家超大規模數據中心運營商的數據中心需求都呈現出顯著的同比增長。谷歌的需求增長，我們越來越相信，是由于全球容量短缺，因為其內部需求在 2024 年 8 月底從市場撤回(我們在 2024 年 9 月強調)后增加，這源于一項內部計劃，旨在提高其現有數據中心艦隊的利用率。

　　至于元宇宙，需求增長是因為它正在大幅增加其數據中心容量以支持 Llama。另外，我們的檢查顯示 Open AI 越來越尋求直接從第三方(包括 GPU 即服務提供商和第三方數據中心運營商)采購數據中心容量，其最近與 CoreWeave 宣布的交易就是一個例子。此外，我們觀察到 Open AI 有顯著的長期數據中心容量雄心壯志，因為我們的檢查顯示其打算創建多個星際之門項目，每個星際之門代表 800 兆瓦到 1.5 吉瓦的容量，潛在的長期容量需求總計可能超過 6 吉瓦。

　　當它尋求滿足其容量需求時，我們的檢查顯示 Open AI 正在從其他超大規模數據中心運營商那里招聘具有設計和施工經驗以及容量規劃經驗的人員，這在我們看來，表明 Open AI 有潛力在中長期內開始自行建設數據中心。

　　我們的檢查顯示，由于超大規模數據中心運營商重新設計其未來數據中心以支持更高的機架密度，數據中心設備訂單出現放緩，這始于 1 月份，因為英偉達繼續迭代其路線圖，推動機架密度不斷提高。例如，我們的檢查顯示微軟最終確定了一種液 - 液冷卻解決方案(與下面突出顯示的數據中心改造中用于空氣輔助液冷解決方案分開)，其他超大規模數據中心運營商也在進行類似的重新設計(谷歌在重新設計方面似乎是最 先進的)。

　　然而，這些重新設計的衍生影響是，支持超大規模數據中心運營商的超大規模數據中心運營商和第三方數據中心運營商在很大程度上無法在新設計確定之前下達設備訂單，因為所需設備的具體類型將根據最終設計而有所不同。

　　就此而言，我們的供應鏈檢查顯示數據中心設備采購決策被推遲，超大規模數據中心租賃容量的訂單被推遲了一個到兩個季度。此外，當考慮到第三方數據中心運營商為了加快未來上市速度而進行的相當程度的設備倉儲時，我們認為結果是一個 NT 空氣口袋在設備訂單中，我們相信這可能會對 2025 年上半年 Vertiv 的訂單量產生影響。

　　通往推理的道路已經開始;我們相信這條道路始于超大規模數據中心改造

　　回想一下，我們在 1 月份強調，微軟在 2024 年 10 月通知選定的數據中心運營商，其打算改造現有數據中心以支持液冷。我們在地鐵連接的收獲中隨后指出，我們觀察到亞馬遜也有類似的改造計劃，我們指出這與在主要市場收獲電力以及希望在其艦隊中實現工作負載的可互換性有關。

　　通過我們最近的檢查，我們了解到微軟有一個內部計劃，通過側邊車部署空氣輔助液冷以在遺留云數據中心中支持更高的機架密度。有趣的是，2024 年 10 月左右(大約與向選定運營商發出改造通知的時間相同)發布的 Azure 基礎設施博客文章強調了需要使用“獨立的液 - 空熱交換器來支持通常沒有基礎設施支持直接芯片(DTC)液冷的遺留數據中心”。我們的檢查顯示，這種形式的空氣輔助液冷是一種更具成本效益的改造遺留數據中心的方式，因為它允許對數據中心某些部分的高機架密度負載進行“定點冷卻”，而無需改造整個數據中心以支持液冷。

　　重要的是，我們的檢查顯示，這些改造的一個關鍵動機是推理的上市速度。通過在主要市場通過液冷收獲電力，超大規模數據中心運營商已經開始比從第三方數據中心運營商那里獲得額外容量更快地解鎖用于推理的電力容量，至少有兩個超大規模數據中心運營商在 NT 支持推理。

　　因此，我們越來越相信，推理需求的最初指標將是超大規模改造的速度，而不是在主要市場租賃第三方用于現有可用區內的增量子部署(與父子架構相關)的速度。