近日，新三板明星公司華圖教育備受關注，一方面是業績可觀，另一方面是三次沖擊A股失敗，其處境可謂冰火兩重天。

　　5月14日，有媒體爆出華圖網校原常務副總經理袁東被勸退，隨后袁東在微博稱自己是主動辭職，現已加入粉筆科技，據了解粉筆科技旗下粉筆公考也是做公務員考試培訓;5月7日，揚子新材宣布終止換股吸收華圖教育，華圖教育沖刺A股再次宣告失敗;4月19日，華圖教育披露2016年業績，營收近 20 億元，凈利潤達3.56 億元。

　　自去年以來，資本市場呈現出IPO審核提速、并購重組全面放緩監管趨嚴的趨勢，而民促法三審落定后相應配套措施也將陸續浮出水面，這種情況下，華圖教育的資本故事將如何續寫?是堅持借殼上市，還是會選擇獨立IPO?

　　藍鯨教育就此詢問華圖教育相關負責人，該人士稱，“這些資本方面問題請關注我們后續公告，公司會按信息披露要求第一時間公告。”

　　再度受挫

　　目前，華圖教育仍在停牌中。其公告中稱，目前公司籌劃的重大事項仍在進行中，已經終止的實際控制人籌劃的重大事項不影響公司籌劃的重大事項，預計最晚恢復轉讓日為 2017 年 6 月 5 日。

　　對于此次借殼失敗，華圖教育未作任何說明。

　　但也許我們能從揚子新材的回復中推測原因。在5月8日下午召開的終止重組投資者說明會上，揚子新材董秘金躍國表示，“停牌期間，華圖教育積極配合公司聘請的中介機構進行全面的盡職調查，各項工作有序開展。華圖教育對因內部股東無法就業績補償承諾達成一致導致本次重組終止，表示遺憾。公司與華圖教育雙方不存在對于業績預期及補償預期的分歧。”

　　此前，揚子新材在公告中也稱，“由于華圖教育系新三板掛牌公司，股東人數眾多，持股分散，溝通協調難度較大，股東未能就業績補償事宜達成一致。”

　　華圖教育股東情況到底如何?據其公告顯示，截止2016年10月14日收市后，公司股東人數超過200 人，新增股東為掛牌后通過股票公開轉讓和股票發行形成。

　　曾有分析指出，華圖教育選擇換股而非定增的方式借殼揚子新材，主要障礙在于其股東人數已經超過了200人。按照規定，股東人數超過200人新三板定增，需要證監會審核，華圖這么做極有可能是為規避監管。

　　但如今，雖然可能規避了監管，卻最終還是因為股東人數眾多且分散而未能借殼成功。

　　因股東未能就業績補償達成一致而導致借殼失敗的不止華圖教育一家。據了解，2015年3月，唯美度借殼江泉實業的方案終止，其原因便是唯美度部分股東不愿承諾業績補償。具體原因在于，唯美度的部分股東認為“自己”并未享受本次重組的“好處”，卻要承擔高額盈利補償義務。這或許可以給我們推測華圖教育借殼失敗的原因一些啟示。

　　其實，對于此次華圖教育借殼揚子新材，曾被普遍看好。

　　華圖教育曾擬借殼*ST新都，揚子新材曾欲賣殼給永達汽車，兩者最終都未能成功。一個曾買殼失敗，另一個曾賣殼失敗，兩者相遇，一拍即合。

　　如今，華圖教育與揚子新材都再次失利，不得不說，這對雙方都是一件糟心事。揚子新材自復牌后，股價便連續兩日跌停。

　　高層人員變動頻繁，曾兩次折戟A股

　　這次借殼揚子新材失利已經不是第一次沖擊A股失敗了。

　　據了解，自2012年，華圖教育便啟動了IPO上市之路。但因證監會暫停IPO申報受理，華圖教育IPO就此擱置。這是第一次失敗。

　　2014年7月，華圖教育不得已而登陸新三板。自掛牌以來，華圖無意新三板幾乎是“司馬昭之心”，有數據統計，華圖教育自2014年7月掛牌新三板以來，多次停牌，實際交易天數僅61天。

　　2015年4月，*ST新都發布資產重組公告，稱擬收購華圖教育100%股權，交易預估值26.5億元。

　　彼時，華圖教育董事長易定宏接受媒體采訪說，“出于對未來公司并購計劃的考慮，公司還是決定再上市。A股市場在融資、流通以及資源方面更有優勢。”

　　但兩個月之后，華圖教育宣布放棄借殼，原因在于財務審計無法通過。易定宏在接受媒體采訪時表示，年報被審計師出具“非標”對企業是很大的風險，對我們來說是重大的不確定性。索性放棄，這是第二次失敗。

　　當時有媒體問，如果再遇到合適的殼，是否會繼續考慮借用上市，易定宏稱，“基本不會做太多考慮，股東一致同意，想把企業做好，我們會在新三板好好做，做出新三板的標桿。”

　　不料，如今借殼揚子新材，再度失利。

　　此外，值得注意的是，華圖教育自掛牌以來，其高層人員變動頻繁。

　　據時代周報報道，2014～2016年6月以來，除了董事長不曾變動，多數高層皆發生人事變動，其中，董事會秘書幾乎一年一換。此外，2014年，華圖教育董高監名單中，有10人出現職務變動。2015年，21人出現職務變動，其中核心職位除了董事長不變以外，董事會秘書、總經理及財務負責人全部更換。2016年上半年，公司高層流動性減少，但也有3人職位發生變化。

　　雖然沖擊A股頻頻失利，高層人員變動頻繁，但自2014年7月登陸新三板以來，華圖教育在新三板的表現卻十分搶眼。

　　首先，其業績保持了連續增長。數據顯示，自2013年至2016年，除2014年凈利潤略有下降外，華圖教育的營收與凈利潤基本保持了連續增長。

　　除了業績一路向上，華圖教育在資本運作層面也是長袖善舞，其市值2年增4倍。2016年，華圖教育宣布7億定增收官，每股72元，比其第一次定增價格24.39元翻了將近3倍，其估值也在此后突破百億元大關。在其停牌前最后一個交易日(去年12月6日)，華圖教育當日股價從69元漲至96元，漲幅高達33%，市值高達134.4億元。

　　借殼，還是獨立IPO?

　　華圖教育此后是會堅持借殼上市，還是會選擇獨立IPO?華圖教育相關負責人對藍鯨教育表示，“這些資本方面問題請關注我們后續公告，公司會按信息披露要求第一時間公告。”

　　華圖教育究竟將作出何種選擇，或許需要結合當下市場情況來看。而近一年，資本市場可謂風云變幻。

　　去年9月，號稱“史上最嚴”《上市公司重大資產重組管理辦法》出臺，重組新規之下，并購重組審核趨嚴。有數據顯示，今年一季度，證監會上市監管部共審核了30家公司的并購重組事項，同比下降55.88%。

　　目前，上市公司重組并購頻頻告吹。根據CVSource投中數據終端顯示，一季度中國并購市場交易完成案例數量543起，同比下降54.37%。

　　這在一定程度上對教育領域也有影響。據了解，除華圖教育與揚子新材并購重組失敗外，今年2月，A股上市公司四通股份與啟德教育雙雙宣布近11個月的重組方案終止。而在2016年，也有三家教育公司借殼失敗，分別是精銳教育借道松發股份、新通教育借道保齡寶、京翰教育借道ST恒力。

　　與此同時，從去年11月開始，IPO審核明顯提速。據券商中國報道，發審委從4月份開始，審核時間固定到了周一到周三，單次審核家數在5家左右，周審核數為13-15家，較此前周審核10-12家數有所增加。上交所發行上市中心執行經理顧斌公開表示，根據一季度發行速度測算，2017年將延續去年11月與12月的高速發行節奏。

　　可以看到，目前已經有不少公司拋棄借殼轉向IPO，比如奇虎360、萬達商業等。同時，據藍鯨教育此前統計，伴隨著新三板轉板升溫，已經有6家新三板教育公司進入教育IPO“后備軍”，包括億童文教、銳取信息、頌大教育、行動教育、中教股份、中信出版等。

　　但是，一位證券分析師向藍鯨教育表示，考慮到獨立IPO時間成本較大大，民促法細則尚未落地，以及政策合規等問題，不排除華圖教育繼續通過重組方式登錄資本市場。

　　一位上市公司負責投資并購的人士則對藍鯨教育分析稱，教育公司上市到底是借殼還是IPO是一個相對偽的命題。“一般情況下，能夠IPO的肯定不會去選擇借殼。選擇借殼的肯定會有很多因素，比如投資人的壓力，他們希望能盡快退出，或者公司希望更快對接資本市場，利用資本市場的力量實現跨越式發展。”

　　一位業內人士對藍鯨教育表示，雖然目前IPO開閘開得很快，但周期也不會太短，現在報材料進去，估計也得兩年時間才能IPO，而這個時間，許多公司是等不起的。

　　不過，已經有市場傳言稱華圖教育準備IPO。但據21世紀經濟報道，華圖教育董秘辦人士對此表達含糊。“市場是有一些公司打算IPO的傳聞，但是作為新三板掛牌公司，并沒有披露此事，公司也沒有公開說過要IPO。”

　　華圖教育三次失敗之后，還能否上市成功?它將如何續寫其上市故事?藍鯨教育會持續關注。