眼鏡還是暴利行業嗎?

　　近日，中國最大樹脂鏡片制造商——康奈特光學(02276.HK,下稱“康耐特”)登陸資本市場;今年前5個月其營收高達5.38億元。

　　弗若斯特沙利文報告顯示，其為中國市占率最高、出口值最高的中國樹脂鏡片制造商，且是唯一擠進全球前十大眼鏡公司排名的中國制造商。

　　「不二研究」據其招股書發現，盡管康耐特的營收規模逐年增加，但其營收增速從2019年的24%下跌至2020年的3.21%;凈利增長率也由2019年的43.59%驟降至2020年的14.29%。

　　IPO首日，康耐特的發行價為4.46港元/股、盤中一度破發，盤后報收4.55港元/股、較發行價上漲2.02%，對應市值19.41億港元。

　　截止12月20日港股收盤，康耐特報收4.57港元/股，對應市值19.50億港元。

　　當新消費浪潮襲來，作為傳統鏡片制造商，康耐特能否抓住新消費的風口?

　　“樹脂鏡片之王”的風險敞口

　　康耐特光學成立于1996年，曾于2010年在深交所上市;2016年10月，康耐特光學并購上海旗計智能科技，上市公司更名為旗天科技;此后，其將鏡片業務分拆、尋求獨立上市。

　　IPO前，費錚翔持股為69.75%，上海書云持股為6.03%。在第一次上市申請失效后，康耐特于10月7日向港交所二次遞表。

　　12月16日，康耐特光學正式登陸港股;同一日，其競爭對手明月鏡片也在A股登陸，“中國鏡片第一股”的競爭更加白熱化。

　　據弗若斯特沙利文數據，2020年，按樹脂眼鏡鏡片產量計算，康耐特光學在中國樹脂鏡片制造商中排名第一，市場份額約為8.5%;若按2020年的樹脂鏡片出口值計算，其市場份額約為7.3%，為中國最大的樹脂鏡片出口商。

　　招股書顯示：2018-2020年及2021年前5個月，康耐特總營收8.54億元、10.59億元、10.93億元、5.38億元。同期，凈利潤為7850萬元、1.12億元、1.29億元、6460萬元，對應凈利率9.2%、10.6%、11.8%、12%。

　　從營收水平及利潤規模等來看，康耐特可謂中國的“樹脂鏡片之王”，但在王冠之下卻隱憂重重。

　　「不二研究」發現，就上下游產業鏈分析，康耐特是“兩頭在外”的風險敞口型公司，即：其上游原材料供應及下游銷售市場依賴于國外市場。

　　以收入來源而言，康耐特在超過80個國家進行銷售，盡管在國內市場增速明顯，2018-2020年的年復合增長率達27%;但其境外業務收入占比仍然高達75%以上。

　　2018-2021年前5個月，康耐特來自中國銷售收入為1.26億元、1.69億元、2.60億元、1.35億元;總營收占比14.7%、16%、23.8%、25.1%。

　　與此同時，康耐特光學的原材料也依賴于海外市場。其招股書顯示：2018 -2021前5個月，用于制造眼鏡鏡片的大部分樹脂單體，供應商均為一家日本化工公司，采購量占比分別為40.5% 、41.8% 、41.5% 、41.6% 。

　　由于“兩頭在外”，面臨匯率波動、貿易壁壘等不確定性，或因此遭受上游、下游的利潤擠壓，康耐特的毛利率實際承壓，低于同業競爭對手50%左右的整體毛利率。

　　2018- 2021年前5個月，康耐特光學的毛利率分別為30.6%、33.0% 、34.9%、34%。

　　康耐特也在招股書坦承，如公司的其他海外市場政府采取類似的貿易保護主義政策，或將對公司的出口銷售造成不利影響。

　　在「不二研究」看來，盡管有一定產量優勢，但原材料被“卡脖子”、依賴進口，銷售依賴海外市場、出口收入占比超7成;若不能改善“兩頭在外”的風險敞口，康耐特上市之后的道路依然崎嶇。

　　8成營收來自標準化鏡片

　　康耐特光學的營收、凈利潤規模均保持上漲態勢;細看之下，其營收與凈利的增長放緩：其營收增速從2019年的24%，下跌至2020年的3.21%;凈利增長率由2019年的43.59%，驟降至2020年的14.29%。

　　「不二研究」發現，康耐特的營收凈利潤增速放緩，或與其核心產品——標準化鏡片的銷量放緩有關;作為營收主力，標準化鏡片撐起康耐特的8成營收，直接影響其整體業績。

　　康耐特招股書顯示，其樹脂眼鏡鏡片主要包括標準化鏡片、定制鏡片。

　　2018-2021年前5個月，標準化鏡片營收為7.03億元、8.79億元、8.88億元、4.19億元，總營收占比82.3%、83.1%、81.2%、80.9%、77.8%。

　　同期，定制鏡片營收為1.40億元、1.69億元、1.98億元、1.16億元，總營收占比為16.4%、15.9%、18.1%、21.6%。

　　毛利率維度，標準化鏡片的毛利率遠低于定制化鏡片。2018年-2021年前5個月，標準化鏡片的毛利率為27.3%、29.1%、28.9%及28.6%;同期，定制化鏡片的毛利率則為47.1%、52.6%、61.1%及52.5%。

　　康耐特也在招股書坦承，定制鏡片具有更大的定價靈活性。

　　2018-2021年前5個月，標準化鏡片的平均售價約為7.12元、8.04元、8.44元、8.14元;同期，其銷量約為9873.2萬件、1.09億件、1.05億件、5115.9萬件。

　　不難看出，標準化鏡片的銷量及售價的增勢放緩，甚至在2020年出現負增長;或由于此，影響到康耐特的整體業績。

　　按照折射率，標準化鏡片進一步細分為1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的樹脂眼鏡鏡片;折射率越高，鏡片相對更輕薄、價格越高。

　　其中， 1.499折射率鏡片是康耐特標準化鏡片的核心營收來源。2018-2021年前5個月，其在標準化鏡片收入占比約38.9%、33.1%、33.5%、32.7%，遠高于其它折射率的鏡片;但是， 1.499折射率的鏡片售價并不高。

　　招股書中，康耐特稱其為國內少數能夠供應1.74折射率的樹脂鏡片制造商，2018-2021年前5個月，1.74折射率鏡片的在同期標準化鏡片的收入占比為16%、18.5%、17.8%、20.4%。

　　鏡片行業的護城河不高且易被超越。在「不二研究」看來，康耐特業績增速下行，毛利率則受限于產品結構;其亟需進一步完善收入結構及提升市場份額，未來如何構建更高競爭壁壘也是一個難題。

　　眼鏡還是一門好生意嗎?

　　“20元的鏡架，200元賣你是講人情，300元賣給你是講交情，400元賣給你是講行情”

　　調侃眼鏡行業是暴利行業的段子，從來層出不窮。但是，眼鏡還是一門暴利生意嗎?

　　據弗若斯特沙利文報告顯示，全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價值總額由2015年的324億美元(約人民幣2119億元)，增加至2020年的358億美元(約2341億元)，復合年增長率為2.3%。

　　眼鏡行業市場潛力大、但集中度低，總會有新的競爭者入局。據企查查數據顯示，我國現存眼鏡相關企業超過130萬家;2020年，新增眼鏡相關企業30.29萬家，同比增長40.05%。

　　由于線下成本高企、商品耐用品性等因素堆疊，眼鏡行業的高毛利率與低凈利率形成鮮明對比。或許，看起來暴利的行業實則沒有那么掙錢。

　　處在行業中游，康耐特光學以OEM/ODM為主、自有品牌占比較低，其正在嘗試發力下游零售。

　　在IPO之前，康耐特光學已經建立零售店面;并嘗試與部分電商平臺合作，銷售自有品牌眼鏡鏡片。無疑，線上渠道的毛利率更高，但眼鏡的特殊性決定其進軍電商行業的阻力;無論是驗光、配鏡、試戴，無法完全搬到互聯網。

　　不僅是同類的框架眼鏡老對手，隱形眼鏡也正在搶食近視眼鏡的市場份額。據GfK數據顯示，2020年隱形眼鏡銷售額達到106.7億元。

　　年輕人的眼睛里藏著一個賽道。作為樹脂鏡片之王，康耐特似乎更愿意固守大本營，并未加碼隱形眼鏡、美瞳等領域。

　　此次IPO募資凈額為4.74億港元，擬用于提高產能，加強產品開發實力，擴大客戶群及宣傳品牌等相關用途。

　　目前，康耐特擁有3家生產基地，分別為上海生產基地、江蘇生產基地和位于日本的鯖江生產基地。

　　其中，上海生產基地2020年生產折射率為1.60及1.67的標準化鏡片實際使用率為85.5%;生產定制鏡片實際使用率為85.2%。江蘇生產基地2020年生產折射率為1.499、1.56及1.74的標準化鏡片實際使用率為90.3%。

　　「不二研究」發現，上述兩大生產基地均未達到滿產狀態，且上海生產基地的實際使用率連續兩年下滑。

　　此次上市募資的用途之一是增加產能;若完成上海生產基地和江蘇生產基地的兩期擴展計劃后，其標準化鏡片及定制鏡片的產能估計每年將分別增加約1920萬件及約440萬件。

　　作為鏡片行業的頭部玩家，想要持續保持領先地位并非易事;產能與量級僅是其一。

　　當Z世代席卷新消費浪潮而來，作為傳統鏡片公司的康耐特如何抓住新消費風口?無論是銷售方式還是研發方向、市場研判，康耐特需得緊跟消費潮流，打造品牌護城河，以探索更多的未來可能。

　　干掉你的，可能不是你的競爭對手

　　口香糖被移動支付“跨界打劫”、香飄飄奶茶被外賣市場圍攻……

　　干掉鏡片行業的，或許并非來自同行業的競爭對手，而是“不需要眼鏡”。

　　搭乘“顏值經濟”的快車，不僅隱形眼鏡、美瞳等細分行業如火如荼，高客單價的全飛秒、半飛秒等近視屈光矯正手術也飛速發展。

　　另一個注腳是： “元宇宙”概念爆紅，智能AI眼鏡正成為年輕人的新寵。例如：Facebook與雷朋聯名開發智能眼鏡、華為、小米等科技公司也推出智能眼鏡。

　　人無遠慮必有近憂。但是，近在眼前，康耐特首先需要回答：如何穩固“中國樹脂鏡片”頭部企業的地位;畢竟，同日上市的追兵已至。

　　在資本市場層面，歸零于IPO起跑線，“中國鏡片第一股”的競爭行至新階段。

　　本文部分參考資料：

　　1.《康耐特光學通過港交所聆訊，為中國最大的樹脂鏡片制造商，營收規模逾10億》，獨角獸早知道

　　2.《康耐特光學，遲到的零售》，BT財經V

　　3.《光學賽道打響中場戰事，康耐特如何掘金萬物智能時代?》 ,IPO捕手

　　4.《眼鏡是暴利行業嗎?高質量鏡片被卡脖子，困在“低端”圍城的中國眼鏡何時出龍頭?》，材料那些事