據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025年動力鋰電池的出貨量約為850GWh，與之對應(yīng)的是1300萬輛新能源汽車;而韓國的SNE Research預(yù)估則是1160GWh。這標(biāo)志著鋰電行業(yè)到2025年將邁入TWh時代。試問，誰不想坐上絕美的鐵王座，指點(diǎn)江山呢?

　　12月24號，孚能科技(SH:688567)發(fā)布公告，公司與吉利科技集團(tuán)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，設(shè)立合資公司建設(shè)動力電池生產(chǎn)工廠，預(yù)計合資公司和公司的總產(chǎn)能將達(dá)到120GWh，其中2021年開工建設(shè)不少于20GWh;同時，吉利科技和其控股的子公司及吉利商用車集團(tuán)承諾在同等條件下優(yōu)先采購孚能科技或合資公司生產(chǎn)的動力電池，每年采購量不低于其需求量的80%。

　　根據(jù)孚能科技披露的信息，當(dāng)前軟包產(chǎn)能13GWh，據(jù)此計算，與吉利科技成立合資公司后新增產(chǎn)能相當(dāng)于現(xiàn)有產(chǎn)能再翻9倍。

　　值得特別注意的是，雙方的戰(zhàn)略協(xié)議還設(shè)置了排他約定：協(xié)議簽署生效后，除非一方存在嚴(yán)重違約行為，另一方不得再與除對方以外的第三方簽訂與本協(xié)議約定相同或類似的方式就動力電池產(chǎn)能擴(kuò)充事宜開展。通俗一點(diǎn)說就是：你要是嫁人，不能嫁給別人，只能嫁給我。

　　受此利好消息影響，孚能科技12月25日上漲幅度高達(dá)15.18%，市值直逼國軒高科(SZ：002074)。

　　牽手成功的孚能科技(SH:688567)與吉利汽車(HK:00175)，是打算在新能源市場掀起一股巨浪，亦或是雷聲大雨點(diǎn)小，只是為了造個噱頭大漲一波收割韭菜?

　　01

　　組CP打怪升級

　　今年7月份，孚能科技榮登科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板“動力電池第一股”，同時也是中國新能源車用“軟包動力電池”第一股，允許企業(yè)虧損的科創(chuàng)板也為孚能科技接下來的大舉進(jìn)攻提供了強(qiáng)有力的支撐。

　　而吉利汽車也在緊鑼密鼓的籌備科創(chuàng)板上市，上市之后吉利汽車也將成為科創(chuàng)板“整車第一股”。

　　因而雙方此次聯(lián)合，可能組成新能源行業(yè)的本土最強(qiáng)CP。

　　【1】軟包王-孚能科技

　　在軟包動力電池領(lǐng)域，孚能科技一直占據(jù)龍頭地位，并在技術(shù)路線上處于絕對優(yōu)勢。從2017-2019年，公司裝機(jī)量連續(xù)3年排名全國第一，目前已是全球第三大軟包電池生產(chǎn)商。

　　在軟包動力電池領(lǐng)域已拿到多個第一：

　　1)最早確立以三元化學(xué)體系及軟包動力電池結(jié)構(gòu)為動力電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的企業(yè)之一，公司創(chuàng)始團(tuán)隊自1997年開始從事動力電池產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)工作，也是全球最早從事新能源汽車用鋰離子動力電池開發(fā)的技術(shù)團(tuán)隊之一;

　　2)中國第一批實(shí)現(xiàn)三元軟包動力電池量產(chǎn)的企業(yè)，已經(jīng)成為全球三元軟包動力電池的領(lǐng)軍企業(yè)之一;

　　3)現(xiàn)已量產(chǎn)能量密度285Wh/kg的電芯產(chǎn)品，產(chǎn)品性能在全球范圍內(nèi)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

　　圖1：2019年中國軟包動力電池裝機(jī)量市場份額，資料來源：招股說明書，GGII

　　孚能科技能迅速發(fā)展壯大，一躍成為軟包龍頭企業(yè)，不單單是起了個大早，也是背靠強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊。

　　公司創(chuàng)始人王瑀博士為江西“贛鄱英才555工程”領(lǐng)軍人才;Keith博士曾為美國阿貢國家實(shí)驗室的博士后，曾任PolyStor Corporation的研發(fā)高級總監(jiān)及科學(xué)家。公司研發(fā)合作對象包括：美國阿貢國家實(shí)驗室、美國伯克利勞倫斯國家實(shí)驗室、伯克利大學(xué)、斯坦福大學(xué)，以及巴斯夫、杜邦、3M公司等。

　　談到動力電池，第一印象可能是寧德時代的811，比亞迪的“刀片電池”，畢竟主流動力電池企業(yè)的產(chǎn)品類型還是方形電池，“軟包王”實(shí)際上走的是差異化路線。關(guān)于二線電池企業(yè)的差異化邏輯我們曾在文章《寧德時代陰影下的動力電池生死競賽》中詳細(xì)論述過。

　　動力電池按照其封裝方式和形狀，可以分為圓柱、方形、軟包電池。核心差異在于圓柱和方形電池采用金屬材料作為外殼，而軟包動力電池采用鋁塑膜作為外殼。

　　圖2：三種封裝形式鋰電池對比，資料來源：GGII，招商證券

　　不過軟包動力電池具備高能量密度、高安全性能、長壽命等優(yōu)勢，是動力電池技術(shù)路線的重要發(fā)展方向之一。尤其是近年來新能源汽車自燃事故的發(fā)生使得車企、消費(fèi)者都愈發(fā)重視新能源汽車安全性，進(jìn)而使得軟包動力電池的優(yōu)勢凸顯。

　　軟包動力電池在鋁塑膜封裝下，如果發(fā)生電池?zé)崾Э兀�一般會脹氣釋放熱量，極端情況下沖破鋁塑膜封裝，帶走大量的熱量，使得電池不發(fā)生爆炸;而方形、圓柱電池由于采用硬殼包裝，熱量無法釋放，內(nèi)部壓力較大，一旦超過外承受能力，則會引起爆炸。

　　同時軟包動力電池所用的鋁塑膜重量顯著輕于鋁殼和鋼殼，加上生產(chǎn)上主要采用疊片工藝，使得電池結(jié)構(gòu)更為緊密，空間利用率大大提高，因此軟包動力電池具有更高的單體電芯能量密度(同材料體系下，軟包的單體電芯能量密度比方形高10%-15%)。就是說，同樣的一款車，裝備軟包電池可以跑得很遠(yuǎn)，還不用擔(dān)心電池安全問題，哪還會有“電動爹”的存在。

　　圖3：軟包動力電池的具體優(yōu)勢，資料來源：公司招股書

　　正所謂“水能載舟，亦能覆舟”，軟包動力電池的優(yōu)勢同時也是軟肋，這極大制約了軟包動力電池的壯大。

　　首要原因是價格高，由于采用較薄、較軟的鋁塑膜封裝，軟包動力電池電芯的自我保護(hù)性較差，為防止被刺穿需要在電池包環(huán)節(jié)加入金屬防護(hù)層等給予更多的保護(hù)，自然就帶來成本提升的問題，也對企業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計提出更高的要求。

　　本身在成本方面新能源汽車是被傳統(tǒng)燃油車碾壓的，車企都在削尖腦袋降成本，連特斯拉也為了降低成本把讓Model 3換成低廉的磷酸鐵鋰。軟包動力電池的高昂成本更是讓眾多主機(jī)廠望而退步。

　　其次，軟包動力電池在生產(chǎn)工藝上更為復(fù)雜，例如封裝環(huán)節(jié)等較難控制，容易發(fā)生鼓脹等問題，使得產(chǎn)品一致性較差，產(chǎn)能也受限制，對企業(yè)的技術(shù)水平、制造工藝都是極大的挑戰(zhàn)，從國內(nèi)外軟包動力電池滲透率上面，也可窺見一斑。

　　根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2017-2019年，國內(nèi)軟包動力電池滲透率約在15%的水平;而海外市場，即使主流電池廠中LG化學(xué)、AESC、SKI都以生產(chǎn)軟包電池為主，滲透率也一直在30%的水平徘徊不前。

　　圖4：2017-2019國內(nèi)外軟包動力電池滲透率(出貨量口徑)，資料來源：SNE research，GGII

　　就目前情況來看，國內(nèi)動力電池主流還是方形電池，并且會持續(xù)一段時間。從去年前9月的動力電池裝機(jī)量份額看，排名前十的企業(yè)中，8家企業(yè)以方形為主，整體方形電池的出貨量占比高達(dá)77.4%。唯獨(dú)孚能科技一直死磕軟包，頗有劍走偏鋒的意味。

　　圖5：2020年前9月電池裝機(jī)排名前十企業(yè)，資料來源：真鋰研究，信達(dá)證券

　　不過參照海內(nèi)外市場軟包電池滲透率，不難看出國內(nèi)的軟包市場有相當(dāng)大的增長空間。最主要的，隨著技術(shù)進(jìn)步和市場接受度的提升，整個供應(yīng)鏈成本下降趨勢明顯，與方形電池的成本差距在逐漸縮小。軟包動力電池的優(yōu)勢愈加明顯，劣勢也在慢慢消失。

　　目前孚能亟需突破的難點(diǎn)是如何增加客戶群，提升出貨量。一旦銷量上來，就可以降低自身整體成本，從而反哺主機(jī)廠，形成一個良性循環(huán)。

　　牽手主流主機(jī)廠，與大型車企進(jìn)行深度綁定是孚能的當(dāng)務(wù)之急。

　　【2】民營車企頭牌——吉利汽車

　　吉利是大家耳熟能詳?shù)钠�車品牌，堪稱中國的“大眾”。2019年吉利控股集團(tuán)全年汽車銷量217萬輛，其中吉利汽車銷量136萬輛，連續(xù)三年保持中國品牌第一。旗下?lián)碛屑�利、領(lǐng)克、幾何、沃爾沃、極星、寶騰、曹操出行等品牌，已經(jīng)連續(xù)6年進(jìn)入世界500強(qiáng)。

　　吉利老總李書福，三十多年前從照相起家，還生產(chǎn)過冰箱、摩托車，造車初期還用一句“汽車不過就是四個輪子、兩張沙發(fā)、一個鐵殼”的名言震驚四方，如今的李書福掌舵的吉利集團(tuán)也成了民營車企的頭牌。

　　圖6：吉利控股集團(tuán)管理架構(gòu)，資料來源：公司官網(wǎng)

　　雖說造車就是輪子加沙發(fā)，可在研發(fā)投入上，吉利是毫不吝嗇。

　　根據(jù)《2020中國民營企業(yè)500強(qiáng)調(diào)研分析報告》顯示，吉利控股集團(tuán)的研發(fā)投入位居第二，僅次于華為。近十年，吉利累計研發(fā)投入超過1,000億元。現(xiàn)已獲得專利授權(quán)17,677件，研發(fā)、設(shè)計人員超過2萬。并且在中國、美國、英國、瑞典、比利時、白羅斯、馬來西亞等建有整車和動力總成制造工廠，擁有各類銷售網(wǎng)點(diǎn)超過4000家，遍布世界各地。

　　圖7：吉利全球工廠布局，資料來源：公司官網(wǎng)社會責(zé)任報告

　　攤子鋪的大，整體業(yè)績不錯。在新能源乘用車領(lǐng)域，吉利也是可圈可點(diǎn)。

　　2017-2019年新能源汽車市場銷量前十的廠商中，比亞迪、北汽新能源牢居前二，不過北汽新能源市場份額逐年下降。與之相反的是吉利汽車，2017-2019年由4.5%上升至6.8%，排名從第十上升至第三。

　　圖8：2017-2019年新能源市場銷量前十車企名單(市占率) ，資料來源：乘聯(lián)會，東吳證券

　　不滿于老三地位，想要在新能源領(lǐng)域發(fā)力的吉利專設(shè)純電動汽車品牌——幾何，并于2019年推出首款幾何A。2020年1月8日，吉利控股和奔馳組建smart品牌全球合資公司“智馬達(dá)汽車有限公司”。

　　重磅的還在后面，2020年9月23日，吉利發(fā)布了歷時4年，投入超180億元打造的SEA浩瀚智能架構(gòu)。其將軟件開發(fā)的時間縮短50%以上，并實(shí)現(xiàn)了從A級車到E級車的全尺寸覆蓋。

　　這是準(zhǔn)備與比亞迪一決高下的節(jié)奏，必然要有給力的隊友，目前來看，這個隊友不只是寧德時代——還包括孚能科技與百度：

　　1月7日晚間，據(jù)路透社報道，百度正計劃與吉利合資成立智能電動車公司，由百度提供車載軟件、吉利負(fù)責(zé)工程技術(shù)，改造吉利現(xiàn)有工廠進(jìn)行車輛生產(chǎn)。截至目前，各方當(dāng)事人對傳聞未置可否。(注：就百度造車的預(yù)期與可行性我們將在未來的報告中拆解。)

　　02

　　備戰(zhàn)TWh時代

　　【1】吉利的選擇

　　想要在新能源領(lǐng)域大展拳腳，自然繞不開動力電池，動力電池占到整車成本的30%-40%，對于李書福而言，這個核心部件必須拿捏的死死的。

　　然而，事與愿違翻，看吉利的歷史，其新能源汽車動力電池的主供應(yīng)商一直是寧德時代，2019年寧德時代的份額占到了90%，其他廠商都是配角(注：動力電池格局請查看我們此前報告：寧德時代陰影下的動力電池生死競賽)。

　　當(dāng)前國內(nèi)動力電池格局是寧德時代一家獨(dú)大，其他二線企業(yè)難以單獨(dú)與其抗衡。眾多車企沒人愿意被卡脖子往前走，更何況是吉利。

　　圖9：2019年吉利汽車裝機(jī)量份額，資料來源：GIGG，招商證券

　　早在2015年，吉利就在帝豪燃油版的基礎(chǔ)之上推出了純電版的帝豪EV，這款“油改電”的產(chǎn)品兩年時間賣出4萬多輛，成績不錯。同年吉利提出宏大的新能源戰(zhàn)略-“藍(lán)色吉利行動”，其中最引人注目的是“2020年新能源汽車銷量占吉利整體銷量90%以上”，雖然這個戰(zhàn)略沒戲了，但是很明顯，吉利早早就對新能源領(lǐng)域有極大的野心。

　　如何在這場競賽中突圍，不再受制于人，搶占TWh時代的先機(jī)。最簡單粗暴的就是找合適的對象合作，深度綁定。其他主機(jī)廠已經(jīng)早早下手，如大眾入股國軒高科，寶馬定點(diǎn)億緯鋰能，本田拉著松下入伙等，這是趨勢也是正確的應(yīng)對之策。

　　2020年的尾巴上，吉利終于坐不住了，與孚能簽訂深度綁定協(xié)議，備戰(zhàn)TWh時代。

　　【2】孚能科技的隱憂

　　對于孚能科技而言，雖然在軟包領(lǐng)域是龍頭，放到整個動力電池行業(yè)，卻是微不足道;且說不定哪天寧德時代心血來潮要主攻軟包，日子就不好過了。有人的地方就有江湖，有江湖的地方必然有紛爭。

　　圖9：國內(nèi)動力電池格格局寧德時代一家獨(dú)大，資料來源：真鋰研究

　　靠走差異化路線起家的孚能科技，資金實(shí)力和市場需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足挑戰(zhàn)寧德時代。不像比亞迪，背靠自己的強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈，可以通過“刀片電池”跟寧德時代叫叫板。

　　甚至還沒壯大就有被收割的風(fēng)險，所以孚能科技也知道必須綁定車企，一來保證產(chǎn)能需要，又順勢迎合車企痛點(diǎn)，與車企互幫互助。

　　并且孚能的客戶集中度較高，第一大客戶為北汽集團(tuán)，2017年-2019年對其銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入占比分別為87.57%、83.58%和47.58%;前五大客戶的銷售收入占比分別為99.78%、99.77%和95.82%，其實(shí)這些客戶感情都不深，哪天移情別戀，出貨量就有腰斬的可能。昔日動力電池巨頭沃特瑪也因為產(chǎn)能利用率長期不足而破產(chǎn)，孚能科技自然深諳其道。

　　簡而言之，孚能科技需要和吉利深入交往。

　　你想成家的時候我正好也單著，那我們就在一起試試看吧。吉利與孚能這對新能源CP應(yīng)運(yùn)而生，手牽手邁向新時代。

　　但是孚能科技也不能高興的太早。就在孚能科技和吉利雙方簽約后不到一周，寧德時代趕在2020年收尾前丟了個王炸：

　　12月29日晚間，寧德時代連發(fā)多個公告稱，擬投資不超390億元建設(shè)三個電池制造基地。目前1GWh動力電池產(chǎn)線建設(shè)成本預(yù)計在5億元-6億元左右，那么寧德時代的390億元，新增產(chǎn)能有望達(dá)到70GWh。

　　03

　　結(jié)語：沒有退路可言

　　從GWh時代邁向TWh時代，涌現(xiàn)出的機(jī)會讓不少廠商心潮澎湃。但是蛋糕越大，競爭者也越多，在全球的競技場中，和全球頂級的玩家同場比拼，必須要有背水一站的決心才能脫穎而出。

　　如同寧德時代董事長曾毓群在高工鋰電十周年的發(fā)言：無恃其不來，恃吾有以待也;無恃其不攻，恃吾有以不可攻也。最好的防守是進(jìn)攻，能戰(zhàn)者方能言和。